中信证券-华住-1179.HK-2022Q1经营数据点评：应对冲击具韧性，精益增长聚焦高质发展-220504

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2022Q1高线城市疫情波动超预期，华住门店结构升级带动下，综合RevPAR面对冲击体现韧性。

22Q1公司境内RevPAR132元/-25.7%（同比19Q1），ADR同比19Q1增长1.2%。

22Q1公司净开店162家、同增70家，在营门店中高端占比达39.6%。

2月以来德国旅游放开推动德意志酒店修复向好，22M3德意志酒店RevPAR恢复至2019年同期65%，相比22M1提升18pcts。

当前Omicron影响下酒店行业复苏波折，承压期华住坚持“精益增长”战略，主动梳理门店、清退或升级老旧酒店，未来有望更受益于高质量准绳下的修复增长。

长期看好公司作为龙头高效运营下的持续成长能力及疫后格局受益，维持“买入”评级。

▍门店结构升级带动经营体现韧性，德国旅游开放德意志酒店向好。

2022Q1华住境内酒店剔除防疫征用后，BlendedRevPAR132元（同比21Q1/19Q1分别-4.1%/-25.7%，vs首旅-8.8%/-37.2%，锦江-10.7%/-27.4%，下同）。

BlendedADR224元（+7.2%/+1.2%，vs.首旅+3.0%/-2.8%，锦江+3.6%/+0.8%），Occ59.2%（-7.0/-21.4pcts，vs首旅-6.3/-27.5pcts，锦江-8.1/-19.7pcts）。

2019年开业的同店经营数据RevPAR122元/-36.2%，ADR205元/-9.9%，Occ59.4%/-24.6pcts。

经济型酒店修复略好于中高端，中高端同店RevPAR155元（-38.1%），经济型同店RevPAR104元（-34.9%）。

德意志酒店22Q1BlendedRevPAR33.4欧元（-43.4%），ADR88欧元（-7.4%），Occ38.0%（-23.9pcts）。

自2022年2月中旬以来德国推出开放旅游计划，德意志酒店RevPAR持续回升，2022M3德意志酒店RevPAR恢复至2019年同期65%（22M1仅恢复至47%）。

▍净开门店同比增加，合格门店战略下软品牌门店梳理使pipeline减少。

22Q1华住境内新开酒店302家（直营3家，加盟299家），关店140家（直营12家，加盟128家），净开酒店162家（直营-9家，加盟171家），净开酒店数量同比21Q1增加70家。

截至22Q1境内被征用酒店1299家（截至21Q4为147家），占在营酒店总数16.5%。

德意志酒店新开1家、关店5家、pipeline45家。

合格门店战略下公司软品牌开店和pipeline数量减少，净开门店和pipeline中软品牌门店占比分别为-7.0%和24.4%（21Q4为24.7%和29.8%）。

22Q1pipeline酒店数量2271家，环比减少337家，其中减少最多的为怡莱、汉庭和星程酒店，分别减少188/88/50家。

整体门店结构中，中高端（39.6%）和加盟店（90.9%）占比持续提升，奢华酒店施柏阁大观和宋品酒店在营数量达15家，pipeline数量4家。

▍局部疫情波动下22Q2修复仍有压力，关注承压期门店梳理带来的高质量发展机遇。

2022M2以来全国上海等多地疫情影响超出预期，我们预计22Q1公司收入处于前期指引下限附近。

社会面动态清零政策下预计2022Q2出行产业修复仍将受阻，但当前上海等地每日新增病例数已出现明显回落，各省逐步有序放开预期下暑期或迎修复加速。

当前疫情不确定性增加背景下，公司开店和pipeline签约速度放缓，清退部分低质门店同时针对老旧门店进行升级改造（22Q1境内外分别有9/1家门店因进行品牌升级及改变业务模式而暂时关闭），为后疫情时代高质发展做好铺垫。

▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。

▍投资建议：短期局部疫情扰动下酒店行业业绩承压不可避免。

“精益增长”和“合格门店”战略下公司修复具韧性，且有望在疫情平稳后实现高质稳步发展。

考虑到上海、北京等枢纽城市短期疫情不确定性仍存，下调2022年EPS预测至0.21元（原为0.30元），维持2023和2024年EPS预测为0.66/0.97元，现价对应2022~2024年PE为105/33/22倍，现价对应2022~2024年EV/EVITDA为26/15/11x。

建议短期关注行业景气提升和业绩反弹，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，结合可比公司平均估值水平及自身历史估值水平，给予目标价50美元（HTHT.O）/40港元（01179.HK），对应2023年45xPE，维持“买入”评级。