华西证券-捷成股份-300182-一季报业绩增长近200%，现金状况大幅改善-220504

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事件概述根据捷成股份发布的2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营收37.27亿元，同比增长17.07%，实现归母净利润4.31亿元（低于上月业绩快报4.60亿元），同比扭亏为盈；2022年一季度实现营收9.88亿元，同比增长33.44%，实现归母净利润2.90亿元（超出一季报预告2.30-2.60亿元的预测区间上限），同比增长197.62%。

进一步聚焦影视版权业务，财务费用率明显下降根据2021年报，公司整体毛利率为22.96%，同比提升0.25pct；分产品来看，影视版权运营及服务、音视频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为82.84%、5.04%、12.11%（由于2021年底公司对部分资产进行剥离，预计未来影视版权营收占比将超过90%），毛利率水平分别为24.14%、36.91%、9.06%，变化幅度分别为4.17pct、24.12pct、19.44pct。

费用率方面，研发费率0.65%，相比去年同期下降1.03pct，销售费率2.99%，相比去年同期下降1.04pct，管理费率5.91%，相比去年同期下降0.75pct，财务费用率3.66%，去年同期为5.09%。

腾讯18亿元订单落地，Q1财报现金状况明显改善2022年一季度，华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了18亿元的《影视节目授权合同》，根据一季报财务数据，公司实现经营活动现金流净额10.99亿元，去年同期为3.50亿元，同比增长214.31%，截至2022年3月31日，公司账面现金5.15亿元，为近三年来最高，可以看到，腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来积极的改善。

自2020年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。

影视版权政策暖风不断，投资世优科技布局元宇宙业态2021年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。

公司于2016年投资世优科技，超前布局虚拟技术。

2022年为元宇宙元年，公司元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。

根据公司公告，世优科技2021年实现营收3437.99万元，实现净利润804.35万元，其中前三季度实现营收1167.35万元，实现净利润333.90万元，算得Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。

目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022年世优科技业绩将持续实现高增长。

投资建议：维持“买入”评级根据改善最新的财报，我们调整了盈利预测：2022-2024年，营业收入的预测由48.80/56.23/（未预测）亿元调整至48.83/59.13/68.87亿元，归母净利润的预测由7.98/9.68/（未预测）亿元调整至8.06/9.79/11.84亿元,对应EPS的预测由0.31/0.38/（未预测）元提升至0.31/0.38/0.46元，对应2022年4月29日4.82元/股收盘价，PE分别为15、12、10倍。

公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持并强调“买入”评级。

风险提示战略投资股东引进进度不及预期；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。