东方证券-大参林-603233-21Q4受疫情影响业绩承压，中长期仍可稳健成长-220504

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核心观点疫情导致业绩波动，22Q1已显稳定态势。

2021年，公司全年实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.91亿元，同比下降25.51%。

2021Q4，公司实现营业收入44.04亿元，同比增长7.67%，归母净利润-0.27亿元，同比下降113.89%，利润端出现下滑除了由于疫情影响之外，也由于新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。

22Q1公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%，归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%，22年一季度业绩在疫情频发大背景下已然出现稳态。

21年门店高速扩张，22年着力内生增长。

公司药房已然覆盖全国15个省份，（含直辖市、自治区），门店总数已达8193家药店，其中直营门店7258家，加盟店935家。

21年新增自建门店903家，加盟门店620家，并购门店748家，新进入湖北、海南、四川、山东和重庆等省份，值得一提的是，截止报告期末，公司院边店达到760家，比去年在数量上增长28%，其中DTP专业药房数量达到133家。

我们认为2022年，疫情对于公司来说仍旧是巨大的不确定性影响因素，公司有望在持续扩张的同时，进一步夯实内生增长。

发展多元化经营模式，扩大加盟业态。

公司积极探索新零售业态，截止到21年底，公司O2O业务已覆盖共7240家门店，门店覆盖率已达89%。

此外，公司也开展了B2C业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，报告期内O2O+B2C销售同比增长87%。

值得一提的是，公司2020年拥有加盟店315家，截止2021年底共拥有加盟店903家，我们预计在头部连锁企业快速扩张，单体药店出清的大背景下，公司有望大力发展加盟业态，与单体药店实现合作，已达共赢。

盈利预测与投资建议由于22年疫情对零售药店行业影响较大，因此我们下调了公司2022-2024年归母净利润至10.76/13.22/15.72亿元（原2022-2023年预测为17.59/22.37亿元），参考可比公司给予公司2022年PE估值25X，对应目标市值269亿元，目标价34.01元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险。