开源证券-山煤国际-600546-公司年报及一季报点评报告：煤价大涨盈利高增，业绩弹性有望进一步释放-220504

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煤价大涨盈利高增，业绩弹性有望进一步释放公司发布年报，2021年实现营收480.5亿元，同比+35.7%；归母净利润49.4亿元，同比+497.4%；扣非净利润49.7亿元，同比+482.3%。

同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收107.7亿元，同比+14.9%；归母净利润16.5亿元，同比+418.2%；扣非净利润17.0亿元，同比+409.4%。

因煤炭行业景气度向好，煤炭市场价格持续上涨，公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能，煤炭盈利能力大幅提升。

考虑公司Q1业绩同比高增，我们适当上调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润56.4/59.0（前值50.4/51.2）/62.0亿元，同比增长14.2%/4.7%/5.1%；EPS分别为2.84/2.98/3.13元；对应当前股价PE为4.9/4.7/4.5倍。

维持“买入”评级。

煤价大涨盈利高增，Q1业绩再增长2021年公司煤炭产量4042万吨，同比+6.6%，煤炭销量6819万吨，同比-26.1%。

自产煤：销量3738万吨，同比+8.4%，售价635元/吨，同比+83.9%，成本181元/吨，毛利454元/吨（绝对值+273元/吨），同比+151.4%，公司自产煤成本较低，受益于煤炭价格高涨，自产煤盈利大增。

贸易煤：销量3081万吨，同比-46.7%，售价765元/吨，同比+91.7%，毛利32元/吨，同比+144.0%，煤炭价格高涨致贸易煤销量有所下降。

2022年Q1公司商品煤销量1216万吨，同比-45.3%，综合售价878元/吨，同比+111.3%，毛利380元/吨（绝对值+297元/吨），同比+358.2%，煤炭价格高位叠加贸易煤减少，吨煤毛利大增，Q1业绩继续增长。

煤价中枢抬高，业绩弹性&分行比例有望持续煤价中枢抬高：2022年4月秦港Q5500动力煤平仓价为1195元/吨，相比Q1上涨1.8%，山西主焦煤4月均价3118元/吨，相比Q1上涨28.9%，煤价中枢抬高。

发改委煤炭长协价格新机制于5月1日执行，公司长协比例较低，受益于煤价灵活定价机制，业绩弹性有望进一步释放。

下游需求向好：随着疫情缓解和稳增长政策发力，工业用电需求有望反弹，动力煤需求向好；炼焦煤国内无明显增量且没有保供政策，澳洲主焦煤长期短缺，煤价仍有上涨动能。

高比例分红：2021年度分配方案拟为每10股派发现金股利15.67元（含税），共计31.1亿元，分红比例高达62.9%，对应当前股价股息率为11.2%，公司盈利向好，分红有望持续。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；光伏项目进展不及预期。