信达证券-策略周观点：多维度对比2018年Q4-220504

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核心结论：2022年A股投资者所面临的宏观环境可以说是内忧外患，突发的疫情、房地产长期拐点、美联储加息、汇率贬值等。

类似的情形2018年也出现过，突发的中美贸易冲突、去杠杆带来杠杆长期拐点、美联储4次加息和人民币汇率贬值。

当下A股估值已经接近2018年Q4，那么2018年的估值下限是否会继续有效？通过对比2022和2018年的宏观风险，我们认为2022年很难打破2018年Q4的估值底。

因为：（1）相比中美冲突，疫情的影响应该还是会更短暂的，特别是考虑到，疫情的政策更多是以我为主，我们有充足的时间做调整和应对。

（2）2018年去杠杆是系统性的长期大问题，但随着去杠杆节奏的微调，股市的估值低也守住了。

2022年房地产政策的微调大概率也能守住历史的估值底。

所以当下应该已经逐步进入底部区域。

具体节奏上，由于之前1个季度指数调整较大，近期股市已经进入反弹，大概率能持续到5月中，之后由于美联储加息和制造业利润下滑的影响，还有二次探底的可能。

战略上，2022年可能是V型大震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年。

（1）估值已接近2018年Q4的状态。

历史上另一个比较有效的估值指标是PB绝对值，目前A股的PB绝对值，已经进入底部区域，全A的PB已经达到2018年Q4的水平，全A非金融石油石化的PB已经达到2018年8-9月的水平。

（2）重大突发事件对估值的压制：2022年的疫情和2018年的贸易冲突。

回顾2018年的中美贸易冲突，也对中国在全球供应链的位置产生了扰动，事后来看，这一影响一直持续到了现在，但对股市的影响只持续到了2018年底，随着2018年12月1日，中美在G20峰会上开始接触，开启谈判而告一段落。

相比中美冲突，疫情的影响应该还是会更短暂的，特别是考虑到，疫情的政策更多是以我为主，我们有充足的时间做调整和应对。

以突发事件的对比来看，2022年的估值底可以比2018Q4的估值底略高。

（3）内在长期问题的担心：2022年的房地产和2018年的去杠杆。

最近2年的房地产问题和2017-2018年的去杠杆问题非常类似，都是长期的大问题、长期的大拐点，“房住不炒”大的政策方向很难改变，但如果能出现力度上的微调，那么其对股市的影响可能会类似2018年去杠杆对股市的影响。

考虑到过去半年，稳增长政策不断出台，各地房地产政策逐渐放松，2022年的房地产风险应该不会超过2018年的去杠杆风险，所以，2022年很难打破2018Q4的极值。

（4）外部利空：汇率和美联储加息问题，2018年也有。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。