开源证券-生益科技-600183-下游消费类需求减弱，材料升级持续注入成长活力-220504

《开源证券-生益科技-600183-下游消费类需求减弱，材料升级持续注入成长活力-220504（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-生益科技-600183-下游消费类需求减弱，材料升级持续注入成长活力-220504（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2022Q1传统产品价格下调，材料升级持续推动成长，维持“买入”评级公司2022Q1营业收入47.7亿元，YoY+5.8%,归母净利润4.8亿元，YoY-11.4%，其中生益电子营业收入8.6亿元，YoY+7.2%，归母净利润0.75亿元，YoY+16.1%。

公司2022Q1受到下游消费电子类需求拖累影响，以FR-4为主的产品进入价格回落期，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润27.6/30.4/34.3（前值29.6/32.8/36.7）亿元，YoY-2.5%/10.2%/13.0%，EPS为1.19/1.31/1.49（前值为1.28/1.42/1.59）元，当前股价对应PE为14.0/12.7/11.2倍。

考虑到公司开启“材料决定产品”新纪元，高端产品放量有望带动公司摆脱传统产品价格的周期性扰动，维持“买入”评级。

下游需求减弱导致盈利收窄，FR-4价格回落大于原材料成本回落、公司2022Q1毛利率为23.7%，净利率为10.6%，分业务看，生益电子PCB业务部分毛利率24.0%，净利率为8.7%，测算覆铜板业务部分净利率为11.1%，同环比均有回落。

下游以消费类为主导的PCB需求持续减弱，2022Q1传统FR-4价格回落幅度大于原材料成本回落幅度，根据卓创资讯，电子玻纤价格G75出厂价由2022年1月的14500元/吨回落至3月10000元/吨，2022Q1环氧树脂、酚醛树脂、铜的价格维持震荡。

预计2022Q2原材料价格波动，而覆铜板价格因下游需求较为疲软仍将稳步回落。

由于公司FR-4产品品质优良，即使同层级产品也有溢价，且客户以中大客户为主，预计2022Q2盈利水平相对其他厂商稳定。

公司有望彰显经营韧性，高端材料迎来国产替代新纪元公司作为国内覆铜板龙头厂商，有望在传统FR-4价格小年体现经营韧性，平衡整体开工率与产品价格，维持较好的盈利水平。

公司汽车毫米波雷达、112Gbps相关高速材料、封装基板材料多产品应用布局，高端产品占比提升为传统产品盈利减弱起到了缓冲作用，有望开启“材料决定产品”新纪元。

风险提示：下游需求疲软、原材料价格上涨、投产项目不及预期、新品导入不及预期。