国盛证券-金龙鱼-300999-营收增速放缓，期待央厨项目释放潜力-220504

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事件：公司发布2022年一季报。

2022Q1公司实现营收565.36亿元，同比+10.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降92.71%；扣非净利润8.27亿元，同比下降56.90%。

Q1营收增速放缓，成本压力尚存。

收入端，22Q1公司营收增速环比放缓，主要系国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮需求等产生影响。

此外，叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等因素，公司厨房食品的销量同比有所下降。

毛利率端：22Q1公司毛利率为7.15%，同比-6.12pct。

公司毛利率下降主要系：1）疫情影响下中高端零售产品的利润受到较大影响；2）公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格大幅上涨。

据海关总署数据，22Q1大豆进口均价为608美元/吨，同比+26%。

费用端：22Q1公司销售费用率/管理费用率分别为2.97%/1.36%，分别同比-1.75/-0.27pct，其中销售费用率下滑我们推测主要系广告宣传投入有所减少。

此外，公司22Q1所得税率较高，预计主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较高，部分低税率公司亏损。

利润端：22Q1公司净利率0.39%，同比-3.18pct，环比-0.34pct。

未来随原料价格趋稳，有望持续增厚公司利润空间。

央厨项目投产，静待业绩释放。

根据公司2022年4月发布的股权激励目标，22-23年两年的合计产品销量不低于9020万吨，22年-24年三年的合计产品销量不低于13725万吨，22年-25年四年的合计产品销量不低于18580万吨，若恰好达成即公司21-25年销量CAGR为2.78%，超过了过去三年2.4%的销量CAGR。

此外，公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等高增长、互补性业务。

目前，杭州丰厨已于今年3月投产，是金龙鱼首个建成的央厨园区，规划产能为预制菜40吨/天、餐食便当12万份/天、酱料4.8吨/天。

中央厨房业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供全新增长动力。

长期来看，我们看好公司龙头优势，有望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长.盈利预测：考虑到今年大豆等原材料成本或有上涨压力，疫情影响下物流运输成本增加，终端需求恢复具有不确定性，下调公司2022/23/24归母净利润预测为46.2/58.4/77.6亿元（此前为66.6/81.0/90.9亿元），同比+11.9%/26.2%/33.0%，对应PE为58/46/35倍，维持“增持”评级。

风险提示：产能不及预期，原材料成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不及预期。