中信证券-登海种业-002041-2022年一季报点评：销量增长驱动业绩高增，新季制种稳妥推进-220504

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公司2022年一季度营收及归母净利均实现同比高增。

粮价高企提振上游用种需求，销量增长驱动业绩高增。

新季制种面积落实稳步推进，叠加生物育种产业化机遇，公司品种优势有望支撑业绩持续增长。

考虑行业制种成本上涨较快，我们适当下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，对应2022-2024年EPS预测为0.40/0.57/0.70元。

参考可比公司估值水平、行业成本上涨因素、公司品种优势及22Q1业绩情况，给予公司2022年68倍PE，对应目标价27元，上调至“买入”评级。

▍高粮价提振用种需求，销量增长推动业绩高增。

2022Q1公司实现营收3.35亿元，同比增长45.8%，归母净利润1.04亿元，同比增长76.9%，毛利率37.89%，同比增加4.12pcts。

我们认为，公司业绩增长主要是由于玉米种子销量上涨，同时销售价格也有一定提升。

主推杂交玉米品种“登海605”表现持续强劲，为公司规模和盈利高增提供有力支撑。

▍预付账款大幅增长，制种面积落实稳步推进。

公司预付账款22Q1期末较期初增长486.53%，主要是由于预付制种基地生产费用。

我们认为，玉米种子火爆的销售行情提振了行业制种意愿，加剧对优质制种基地的争夺。

公司制种费预付款大幅增长，体现公司制种面积落实进展良好。

一是，公司为确保优质制种基地落实到位，提前布局制种合同签约。

二是，公司提升制种费用的预付比例，加大对优质制种基地的掌控力度。

三是，我们预计公司制种面积同比进一步增长，推高了制种费用总额。

另外，玉米粮价高企，我们预计新季单亩制种费用将在去年同比高增基础上持续快速增长，或将达4000元/亩以上。

这也将增加公司制种费用预付款总额，并驱动下一个销售季种子销价持续提升。

我们认为，公司新季制种面积的落实为下一经营年度业绩持续增长奠定坚实基础。

▍品种优势叠加生物育种产业化机遇，业绩持续性可期。

21Q4&22Q1销售季，公司以“登海605”为代表的高产、抗病、抗倒伏优质杂交玉米品种表现优异，市场认可度高。

我们预计，“登海605”单品销售额达4.5亿元。

同时，种业知识产权保护力度空前提升，公司有望持续将创新优势转化为新品种资源。

另外，随着生物育种产业化启动，公司优质品种资源价值将更加凸显，市占率和毛利率有望进一步提升。

我们认为，在高行业景气期、强政策支持期、新技术升级期“三期叠加”的行业发展战略期，公司品种优势有望支撑业绩持续增长。

▍风险因素：玉米价格波动风险；自然灾害风险；公司新品种推出不达预期；生物育种产业化进展不达预期。

▍投资建议：公司2022年一季度营收及归母净利均实现同比高增。

粮价高企提振上游用种需求，销量增长驱动业绩高增。

新季制种面积落实稳步推进，叠加生物育种产业化机遇，公司品种优势有望支撑业绩可持续增长。

考虑行业制种成本过快上涨，我们适当下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，调整2022-2024年EPS预测为0.40/0.57/0.70元（原2022-2023年EPS预测为0.44/0.61元）。

参考可比公司（荃银高科、万向德农、农发种业、丰乐种业）2022年平均PE水平78倍、行业成本上涨因素、公司品种优势及2022Q1业绩情况，我。