华福证券-锂电池行业2021年报及2022年一季报业绩综述-220503

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投资要点：电新业绩表现优于行业均值。

电力设备及新能源行业2021年净利润合计约1449亿元，排名第11，净利润同比增长32%，跑赢行业中位数8%；2022年Q1净利润合计481亿元，排名第10，净利润同比增长30%，大幅跑赢行业中位数34%。

高原料价格致使中上游受益、下游承压。

2021年下半年以及2022年Q1碳酸锂等原料价格上涨过快，是导致上游材料企业业绩大面积超预期的根本原因，反观下游电池企业，净利润同比增幅为负，业绩增长中位数为28%，多数公司业绩不及预期，产业链利润分配明显向上游倾斜。

上游原料处于涨价周期，或将进一步增厚利润。

从中长期看，碳酸锂还将处于紧平衡状态，预计碳酸锂价格年内还将维持高位，推动相关产业链和公司业绩持续高增。

正极材料业绩弹性更多来源于下游需求，负极进入涨价周期，石墨化环节供需难缓。

在涨价和需求的带动下2021年及2022年Q1正极材料企业业绩大幅增长，未来正极材料企业的业绩弹性将更多的来源于下游需求的增长。

负极石墨化产能受能耗双控影响依然严重，环保等评审对项目的扩产进度影响较大，短期石墨化产能很难完成产能爬坡工作，预计未来1年石墨化供不应求的局面仍将持续，负极材料价格较难回落。

电解液一体化企业或将占优，隔膜供需释放或低于预期。

随着后续六氟磷酸锂、VC等材料价格的产能释放，供需关系有所缓解，在价格下滑的过程中，高长协比例的一体化企业有望在价格下跌周期中保持较高的增速。

隔膜受制于隔膜设备扩产周期长、设备供应有限等因素，供给释放或低于预期，短期干、湿法隔膜的价格也有望继续上涨，拉动相关企业业绩充分释放。

上半年锂电池成本端承压，下半年业绩存改善预期。

锂电池板块1-2季度业绩受到成本压力和疫情影响难有表现，涨价之后的订单大概率将在三季度确认，因此从下半年乃至长期看，存在盈利改善的可能性，存在一定的预期差。

建议关注：受益原料涨价和石墨化供需紧张的正、负极板块（当升科技、璞泰来等），供需吃紧并有涨价预期的隔膜板块（恩捷股份、星源材质等）以及未来业绩增速有改善预期的电池板块（亿纬锂能等）。

风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、上游价格持续大幅上涨风险、疫情防控不积极预期风险。