光大证券-美的集团-000333-2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，利润率保持稳定-220504

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事件：公司公布2021年报以及2022年一季报。

2021年公司实现营收3434亿元（+20%），归母净利润286亿元（+5%），扣非后归母净利润259亿元（+5%），其中20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系20Q4基数较高（金融资产投资收益较多）。

2021年度利润分配方案为每10股派现17元（税后），现金分红率达到41%。

美的集团同时公布2022年一季报，22Q1公司收入和归母净利润分别为909亿元和72亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。

点评：国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。

分地区看，2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中21H1/21H2国内收入同比为30%/21%，出口收入同比分别为20%/8%。

分产品看，（1）暖通空调：21年暖通空调收入1419亿元（同比+17%，相比19年复合增长9%），其中21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。

2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中21H2内销/外销量同比6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2美的空调线上/线下零售价YoY+16%/+8%。

全年美的线上线下零售额占比分别为34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。

（2）消费电器：21年消费电器收入1319亿元（同比+16%，相比19年复合增长10%），其中21H1/21H2收入同比分别为22%/10%，其中厨房小家电有20年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。

（3）机器人：21年机器人及自动化业务收入273亿元（同比+26%，相比19年复合增长4%），其中21H1/21H2收入同比分别为32%/22%，21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。

盈利能力同样明显好转，21年库卡EBITMargin为1.9%（+6.3pcts），自由现金流1亿欧元（+171%）。

2021年净利率略有下滑，库存商品同比增长56%。

21年毛利率22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率8.3%（-1.2pct）。

22Q1公司毛利率和归母净利率YoY-0.8/+0.1个百分点。

21年公司年经营性净现金351亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值332亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。

21年末美的自有资金超过1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债540亿元（环比+46亿元）业绩确认谨慎。

盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。

长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。

考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司2022-23年归母净利润至312/343亿元（较前次预测分别下调4%/4%），新增2024年盈利预测为377亿元，现价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。