中信证券-煤炭行业周观点：电煤价格政策加码，板块波动或加大-220504

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上周动力煤价整体仍处于震荡期，“双焦”价格暂稳。

但板块催化剂共振减弱，加之电煤价格调控政策依然在加码，预计短期波动加大。

但我们看好后续基建发力、地产政策调整等政策效果，预计后续市场对行业全年景气的预期会继续抬升。

建议继续关注一季报过后最新预期对应的低估值个股。

▍上周板块跑输指数，双焦期货价格下跌。

上周（截至4月29日，下同），中信煤炭一级行业指数收益为-1.79%，跑输沪深300指数1.86pcts。

当周表现居前的5只股票分别为冀中能源（+8.93%）、山煤国际（+4.77%）、陕西煤业（+3.86%）、中国神华（+3.67%）、中煤能源（+3.41%）。

上周动力煤期货主力ZC2205报822元/吨（较前周+0.00%），焦煤期货主力JM2209报收2852.5元/吨（较前周-4.93%），焦炭期货主力J2209报收3625.0元/吨（较前周-5.35%）。

假期期间（4月29日至5月4日），布伦特、WIT原油期货（连续合约）分别上涨1.33%/0.81%，港股煤炭股基本呈现震荡小跌的格局，焦煤公司首钢资源上涨（+3.70%），其余主流国内煤炭公司港股价格则下跌1～2%不等，同期恒生指数上涨2.94%。

▍港口动力煤价小幅反弹，“双焦”价格持平。

上周秦港5500大卡煤价1185元/吨（环比+1.02%），主要是假期前补库预期的驱动。

京唐港焦煤（山西产）现货价格为3745元/吨（环比+0.0%），二级冶金焦（唐山产）现货价格为3850元/吨(环比+0.00%)。

内蒙、山西煤运至港口利润为+80/+205元/吨。

上周秦港铁路调入量平均为54万吨（环比+49.38%），日均吞吐量49万吨，秦港锚地船舶数平均为53艘（环比+40.60%），秦港库存475万吨（环比+7.95%）。

北方三港口煤炭库存合计为983万吨（环比+9.10%）。

沿海八省电厂日耗环比+3.18%，库存环比+3.13%。

全国钢铁高炉开工率环比持平。

上周鄂尔多斯公路日均销量为141.08万吨（环比-4.79%）。

▍短期行业基本面跟踪：动力煤价短期受政策及情绪影响，“双焦”价格短期暂稳。

坑口动力煤需求依然偏弱，局部地区疫情反复及未来限价政策导致市场观望增加。

港口情绪有所升温，贸易商报价反弹，假期前的补库需求叠加印尼煤进口价格再度全面倒挂，提升了市场情绪，但5月开始长协限价正式执行以及界定“哄抬煤价”等政策新规或影响市场预期，我们预计短期“稳价”政策落地还会较为密集，政策的执行短期对市场煤价也有压制作用，但随着5月下旬电厂进入夏季补库阶段，煤价或重回高位。

焦炭方面，前期两轮提价过后，钢厂成本承受能力下降，加之部分钢厂或处于盈亏平衡边缘，焦炭提价困难；在焦煤到货增加的背景下，焦炭开工率有所提升，供给扩张也约束了焦炭价格提涨。

焦煤方面，煤价延续了节前走势，局部地区有小幅回调。

由于终端钢厂利润存在压力，市场整体情绪偏弱，下游焦钢企业库存虽低、开工率也有提升，但暂无大规模补库动作，焦煤物流改善带来煤矿库存向下游转移，有效供给增加，预计短期价格以弱稳为主。

▍风险因素：经济增速放缓；供给集中释放压制煤价；国内局部疫情影响超预期等。

▍投资策略：板块近期波动加大，但低估值个股依然具有吸引力。

短期板块的催化剂来自于一季报业绩以及海外能源价格的变化，但随着时间的推移，这些催化剂的影响在弱化，加之电力用煤价格调控等政策，导致板块波动加大。

但预计后续局部疫情缓和基建开始发力后，煤炭需求还有新一轮脉冲改善；中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。

我们建议重点关注一季报后最新预期对应的低估值公司：兰花科创、山西焦煤、潞安环能、上海能源、电投能源、山煤国际。