中泰证券-食品饮料行业周思考（第50周）：五粮液稳中求进，疫情下啤酒总量短期波动-211219

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贵州茅台：“茅粉节”助力茅台文化宣传，飞天取消拆箱下箱茅批价下跌后企稳。

1）12月18日“茅粉节”贵州召开，丁雄军董事长出席并定义“茅粉”。

茅台粉丝曾是茅台口碑培育的窗口，不上头、口感层次丰富的特点都由“茅粉”群体口口相传，未来也将是茅台建立酱酒品鉴标准，提升消费者对酒质认知的重要财富。

丁雄军董事长用钟情茅台酒、钟爱茅台文化、钟心茅台价值观定义茅粉，并指出“茅粉节”为新的茅台“IP”。

我们预计茅粉和茅粉节的文化传播能力将得到进一步重视和加强。

2）“珍品”定位超高端，箱茅批价回落后企稳。

本周渠道反馈茅台明年将投放高端新品“珍品”，预计定位高于“精品”茅台，将占据5000元价格带。

自上周末茅台开始取消飞天全面拆箱，同时开始投放单箱12瓶的普飞并要求拆箱以保证散瓶供给。

批价方面，本周箱茅批价从3500-3600元回落至3200-3300，散茅批价仍然维持在2600-2700。

由于目前渠道库存较低，到1月飞天发货后箱茅供给才能真正放松，预计届时箱茅批价仍有部分回落空间。

五粮液经销商大会确立稳中求进的主基调，泸州老窖调整终端供货价延续跟随策略。

1）12月18日五粮液召开经销商大会，强调消费者培育，并将坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系。

会上也提及要继续发力2000+价格带，实现经典五粮液的市场突破。

我们认为今年五粮液下半年批价不稳的现象主要由于管理层调整下的管控放松，多家大经销商反馈全年销售增长可观。

目前批价已稳定在970-980，虽然经销商利润空间较提价前被压缩，但也已实现顺价这一阶段目标。

目前多数经销商已完成新财年合同签订。

2）12月15日泸州老窖各大区发布调整终端渠道价格体系的通知，对52度国窖1573和38度国窖1573的终端渠道供货价进行了调整。

我们认为此次调整是对五粮液调价的跟随策略，在经销商供货价调整暂不明晰的情况下先在终端价格上紧贴五粮液，维持消费者品牌认知稳定，并一定程度上增厚经销商利润，为之后潜在的经销商供货价调整奠定基础。

习酒：2021完美收官，以决胜高端策略迈向明年177亿营收目标。

1）12月12日习酒全国经销商大会召开，今年营收预计超130亿元，销售同比增长超30%，同时将延续高端化战略，努力实现2022年177亿的营收目标。

2）董事长钟方达表示习酒新的一年将延续平衡、协调、可持续发展，具体包括扩产储老酒、重视文化宣传、把握高端和企业消费群体、防范经销商资金风险、重视大商优商、继续强化管理。

3）根据贵州习酒十二兽首全国运营中心发布的《关于习酒全系产品即将涨价的通知》，12月12日起习酒兽首上调200元/瓶，君品习酒出厂价调整100元/瓶，窖藏1988上调50元/瓶。

我们认为未来两年酱酒行业将进入洗牌阶段，市场份额将向习酒等一线酱酒企业加速集中，部分二三线酱酒品牌将逐渐出清。

近两年大批酱酒企业通过高渠道利润和高端价格带卡位吸引经销商，实现了高速发展，但同时风险也在逐渐累积，体现在今年下半年酱酒批价不稳，部分经销商库存高企。

习酒此次经销商大会展现了管理层对于产品品质、消费者培育和风险防控的重视，我们认为习酒将继续受益于酱酒的扩容实现良性成长。

啤酒：疫情短期再现波动，坚守价升推动利润释放逻辑。

根据国家统计局数据，2021年1-11月啤酒行业产量为3327.5万千升，同比增长5.2%，对比2019年同期增长-1.5%；11月单月产量为187.0万千升，同比增长9.6%，对比2019年同期增长2.1%，环比10月的3.5%放缓，主要系11月全国疫情反复较严重。

2021年1-11月餐饮行业收入为4.21万亿元，同比增长21.6%，对比2019年同期增长-1.0%；11月单月收入为0.48亿元，同比增长-2.7%，对比2019年同期增长-3.3%，环比10月的+2.8%转为下滑。

目前来看，疫情较强的反复影响了餐饮行业，从而影响啤酒现饮场景导致总量出现波动。

我们认为随着疫情常态化发展，啤酒居家消费的场景逐步成熟，边际影响持续减弱，如1-11月啤酒总产量对比2019年仅下降1.5%。

另一方面，我们持续强调疫情影响啤酒总量是短期波动，啤酒高端化的趋势不变，且随着龙头三季度以来集中提价，2022年板块利润释放有望超预期。

12月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。

涨跌幅分别为涪陵榨菜（8.31%）、泸州老窖（8.02%）、五粮液（7.87%）、贵州茅台（6.21%）、绝味食品(-0.79%)，组合收益率为5.92%。

同期上证综指上涨1.86%，组合比上证综指涨幅高4.06%。

投资策略：布局当下正当时。

2020-2021两年疫情的反复，今年上半年虽然消费预期降温，但是食品饮料增长稳健。

疫情影响较大的是餐饮产业链，截至10月底餐饮已恢复到19年水平，随着疫情控制有效，餐饮有望逐步修复。

原材料价格大涨，食品饮料Q3业绩承压，厂家Q4密集调价，明年业绩有望加速增长。

布局正当时。

白酒方面紧握高档酒，拥抱次高端弹性标的，最近企业密集提价期，白酒龙头企业提价存有超预期的可能；食品重点推荐榨菜、安井、绝味、洽洽、伊利、青岛啤酒，晨光、爱普、立高等亦可重点考虑。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。