天风证券-药石科技-300725-CDMO业务持续发力，看好公司长期发展-220504

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事件概要公司于4月29日公布2022年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入12.02亿元（+17.55%）；归母净利润4.87亿元（+164.14%）；扣非归母净利润2.33亿元（+34.24%）；毛利率48.13%（+2.34pp）；净利率41.92%（+23.9pp）；员工总数达1369人（+79.42%）。

2022Q1公司实现营业收入3.36亿元（17.44%）；归母净利润0.71亿元（1.53%）；扣非归母净利润0.65亿元（+0.88%）；毛利率47.64%（持平）；净利率22.16%（-2.25pp），业绩基本符合预期。

投资要点剔除大订单交付周期影响，常规业务保持稳定增长公司在没有新增产能的前提下，通过提高产能利用率、优化项目结构实现常规业务经营规模的提升。

剔除某大客户订单交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%，2022Q1收入同比增长38.45%，常规业务实现稳健增长。

剔除外币汇率变化对公司收入影响，以恒定汇率计算，2021年收入同比增长22.22%，2022Q1收入同比增长19.58%。

项目管线漏斗效应渐显，产能释放提供有力保障基于公司技术平台升级与项目经验积累，合作项目逐渐实现从分子砌块向CDMO、从项目早期向商业化开发、从中间体-原料药-制剂的延伸。

2021年公司有临床前至临床II期项目1430个，临床III期至商业化阶段项目45个，其中包括6个API项目。

公司积极加强产能建设，南京新研发中心6.3万㎡实验室已投产，可容纳1000个通风橱；晖石基地501多功能GMP自动化车间已于2022年3月启用，新增产能165m3，502、503车间投产后将新增反应釜94.3m3、190.6m3，产能陆续释放将为业绩高速增长提供有力保障。

分子砌块研发优势巩固，不断延伸服务链条公司不断优化分子砌块技术平台，强化创新分子砌块设计优势，目前已经设计超过15万化合物，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，新增1000种以上热门分子砌块覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，搭建庞大的手性化合物分子砌块库，手性化合物超过3500种；提高分子砌块工艺放大能力，2021年内实现超100种热门化合物的深度工艺创新。

与此同时，公司积极拓展寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。

CDMO业务管线储备丰富，品牌效应日渐凸显公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台，2021年共承接40个API项目，其中6个进入III期及商业化阶段，15个来自欧美客户；加强制剂开发及生产业务开拓，承接3个DS/DP一体化项目，其中1个进入III期及商业化阶段；成功进行2个美国DMF、3个中国API注册申报工作。

公司创新技术平台实力逐渐提升，2021年共完成57个微填充床加氢技术公斤级以上项目交付，完成67个酶催化项目，酶库储备超200种。

盈利预测考虑到大订单确认带来的业绩波动和产能释放，我们调整2022-2024年EPS为1.86、2.66、3.56元/股（原2022-2023年为2.04、2.84元/股），对应PE为41.40、28.93、21.57，维持买入评级。