中信证券-乐普医疗-300003-2021年年报及2022年一季报点评：创新产品迎收获-220504

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2021年公司在新冠检测和常规业务双驱动下业绩增长32.61%，公司是国内心血管介入领域平台型龙头，长期管线布局良好，在泛心血管的“介入无植入”领域处于国内领先地位，长期投资价值显著。

参考公司2021年年报与2022年一季报业绩，考虑后续局部疫情会影响医院手术量、研发投入和国际化投入加大等因素，调整公司2022-2023年EPS预测至1.23/1.43元（原预测值为1.59/1.93元），新增2024年EPS预测值1.70元，现价对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级。

▍新冠检测和常规业务双驱动，整体业绩符合市场预期。

2021年公司实现营业收入106.59亿元，同比增长32.61%；归母和扣非净利润为17.19亿/18.54亿，同比分别下降4.58%/增长31.29%，主要是新冠试剂贡献增量叠加创新产品不断推向市场持续放量，21年非经常损益为1.35亿（上年同期+1.14亿），主要系公司持有君实生物股权而后者股价波动所致。

2022Q1公司营业收入25.39亿，同比下降7.28%，归母及扣非净利润为5.45亿/5.37亿，同比分别下降24.89%/19.83%，主要是由于上年同期新冠检测相关贡献导致基数较大（21Q1为6.1亿，22Q1仅为1.2亿），剔除新冠影响原有基本业务收入增幅为15.17%，创新器械为主要内生增长动力，22Q1业绩基本符合我们的预期。

▍费用率管控良好，现金流充沛。

因产品收入结构调整集采因素影响，2021年公司毛利率下滑5.98pcts至61.01%，主要高毛利的新冠抗原检测产品收入贡献降低。

2021年公司整体期间费用率同比下降5.96pcts，其中销售费用率下降3.11pcts至19.79%，主要系公司新冠业务对应销售费用较低同时集采政策的推进显著降低了销售费用；管理费用率下降0.53pct至7.02%；财务费用率下降1.71pct至1.61%。

2022Q1公司毛利率下滑10.44pcts至54.45%，主要系高毛利的新冠抗原检测产品收入贡献降低。

2021Q1公司整体期间费用率同比上升3.68pcts，其中销售费用率上升0.27pct至18.46%；管理费用率上升1.44pcts至5.48%；财务费用率下降0.36pct至1.15%。

2021年公司经营性净现金流为30.62亿元，同比增长46.53%，主要系公司回款良好，同时新冠抗原试剂境外业务同比增长较大所致；2021Q1公司经营性净现金流为4.48亿元，同比减少65.45%，主要系上年同期新冠相关出口订单收到大量预收款所致，同时为了准备国内抗原试剂生产采购了大量原材料。

▍平台化：创新产品组合快速放量，常规器械业务恢复较好增长态势。

公司已经完成了心血管器械、药品、服务等的平台化布局。

分产品线看：○1器械产品2021年整体实现营收61.69亿（+81.43%），公司介入创新产品组合（可降解支架、药物球囊和切割球囊）实现显著放量，同比增长827.36%；新冠相关检测对器械板块贡献较大，剔除新冠检测，器械常规业务收入较同期增长20.65%，冠脉集采后，常规业务实现较好增长，带动公司整体业绩增长；○2药品板块2021年实现收入32.58亿（-4.5%），其中制剂实现营收28.18亿（-1.87%），原料药实现营收4.40亿（-18.45%）；○3医疗服务及健康管理业务2021年实现营收12.32亿（+0.44%），扣除新冠疫情出口相关，医疗服务健康管理板块常规业务同比增长11.18%。

▍高端化：研发投入三年近翻番，奠定中长期可持续快速发展。

公司主要深耕泛心血管创新器械领域，2019-2021年分别研发投入6.31亿/8.96亿/11.12亿，同比+41.9%/+38.13%，为长期发展奠定基石。

外周切割球囊、冠脉血流储备分数（FFR）测量导管和测量系统等已进入上市获批阶段，冠脉小血管药物球囊、脉冲声波球囊、外周药物球囊、第三代TAVI产品SimoCrownTM、经心尖二尖瓣修复系统（腱索）、心房分流器、肾动脉超声消融导管及设备、全自动起搏器等重点产品进入临床阶段；经股二尖瓣夹修复系统、生物可降解左心耳封堵器、脉冲消融导管及设备、冷冻球囊导管及设备等已开展型式检验并有望尽快开启临床试验。

创新器械即将进入收获期，全降解封堵器已获NMPA批准上市，有望成为新的收入增长来源之一。

▍国际化：积极开拓海外市场。

2019年公司成立国际事业部，全面整合资源拓展创新产品海外的临床和销售，截至2021年末，获得FDA认证33项，CE认证171项，2019-2021年海外业务总营收分别为5.54亿、15.42亿和37.6亿，占比从7.10%提升至31.98%，其中主要得益于新冠抗原检测产品的海外销售为业绩贡献增量，尽管新冠抗原相关收入存在一定不确定性，但也为其他产品海外推广奠定坚实品牌基础。

▍风险因素：公司创新产品组合推广不及预期；药品及耗材降价；公司新兴领域投资不及预期；局部疫情影响超预期。

▍投资建议：公司是国内心血管介入领域平台型龙头，长期管线布局良好，在泛心血管的“介入无植入”领域处于国内领先地位，长期投资价值显著。

参考公司2021年年报与2022年一季报业绩，考虑后续局部疫情会影响医院手术量、研发投入和国际化投入加大等因素，调整公司2022-2023年EPS预测至1.23/1.43元（原预测值为1.59/1.93元），新增2024年EPS预测值1.70元，现价对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级。