西南证券-久祺股份-300994-电助力车放量增长，盈利能力逐渐修复-220503

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业绩摘要：公司发布2021年年报，2021年实现收入37.1亿元（+62.3%）；实现归母净利润2.1亿元（+30.9%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+34.7%）。

其中，单Q4公司实现营业收入11.2亿元（+24.8%）；实现归母净利润5804.1万元（-5.5%），公司2021年全年营收稳定增长，业绩大幅提升。

2022年Q1公司实现营收7.7亿元（+3.3%）；实现归母净利润4248.3万元（+27.4%）；实现扣非归母净利润4247.4万元（+30.4%）。

受原材料及海运费价格上涨影响，盈利能力短期承压。

2021年公司整体毛利率为12.6%，同比下降3.6pp，毛利率下降主要由本年度运输成本计入合同履约成本，导致营业成本提高而引起。

分产品来看，21年公司成人自行车毛利率为13.1%（-2.1pp）；儿童自行车毛利率为16.9%（-4.9pp）；配件毛利率为10.8%（-1.1pp）。

分销售模式来看，OBM模式毛利率为17.4%（-14.5pp）；ODM模式毛利率为12.5%（-0.9pp）；贸易模式毛利率为10.9%（-2.5pp）。

费用率方面，2021年公司整体费率为5.9%（-2.8pp）。

公司销售费用率为4.2%（-1.4pp）；管理费用率为0.8%（-0.2pp）；研发费用率为0.5%（-0.1pp）；财务费用率为0.4%（-1.1pp），主要由于汇兑损失同比减少。

综合来看，公司净利率为5.5%，同比下降1.3pp。

经营性现金流净额271万元（-98.7%），主要由于原材料价格大幅上涨，采购金额增加所致。

22Q1现金流改善，盈利能力修复。

22Q1毛利率12.7%（-2.4pp），一季度主要受到收入准则变化及汇率波动影响。

费用率方面，22Q1公司整体费用率为5.6%，同比增长0.7pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%（-3.4pp）/0.9%（+0.1pp）/0.7%（+0.2pp）/-0.1%（0.5pp）。

净利率为5.5%，同比增长1pp。

经营性净现金流为-208万（+98.7%），主要是销售回款较去年同期增加所致，现金流总体改善。

展望后续，随着原材料价格企稳，人民币汇率恢复常态，公司盈利能力有望在年内持续改善。

新品电助力车放量增长，核心产品保持高增速。

分产品来看，成人自行车实现营业收入12.1亿元，同比增长100.5%；儿童自行车实现营业收入7.4亿元，同比增长33.7%，成人和儿童自行车作为公司的核心产品，受益于海外疫情后消费模式转变，通过线上购买自行车产品的消费者增加，同时自行车在短途出行中部分取代公共交通和私家车，拉动公司成人和儿童自行车销售快速增长。

助力电动自行车实现营业收入3.6亿元，同比增长101.1%，助力电动自行车在欧美等国家渗透率处于提升阶段，市场规模快速增长，公司电助力车凭借优质产品力放量增长，销售规模大幅提升。

目前公司电助力车在手订单依然充足，收入有望保持快速增长。

摩托车/配件实现营业收入1323万元/12.4亿元，同比增长-61.4%/+73.9%。

ODM业务高增，自主品牌增速稳健。

分地区来看，境外实现营业收入36.6亿元，同比增长64%；境内实现营业收入4715.6万元，同比下降9.2%。

分销售模式来看，OBM模式实现营业收入4.7亿元，同比增长31%，自主品牌在四季度运力紧张、发货受阻的情况下依然保持稳健增长；ODM模式实现营业收入22.6亿元，同比增长72.7%；贸易模式实现营业收入9.7亿元，同比增长59.2%。

预计伴随公司海外仓储布局推进，公司备货发货机制有望更加顺畅，更加及时满足海外B端和C端客户需求。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为1.51元、2.04元、2.55元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。

首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。