东兴证券-三峡能源-600905-风光装机大幅增长，实现长期规划确定性强-220504

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事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营业收入154.84亿元，同比增36.85%；实现归母净利润56.42亿元，同比增56.26%；2022年一季度公司实现营业收入57.89亿元，同比增51.84%；实现归母净利润22.64亿元，同比增51.45%。

拟向全体股东每10股派发现金红利0.2122元（含税）。

营业收入和利润的大幅增长主要受益于报告期内风光装机总量的大幅提升。

2021年度公司实现营收154.84亿元，同比增36.85%；归母净利润56.42亿元，同比增56.26%。

我们认为，报告期内营收和利润的大幅增长主要受益于风光装机容量的大幅提升：1）营业收入主要由装机规模、设备利用小时数、上网电价决定。

21年末控股总装机达22.9GW，相比报告期初的15.6GW大幅增加7.3GW的新增装机容量，增幅高达46.8%，接近历史装机的一半，对公司营业收入和利润增长起到决定性作用；利用小时数角度，21年风电平均利用小时数为2314h，较上年增加77h，光伏发电小时数1385h，与上年基本持平；受部分风光新建项目执行无补贴电价影响，平均电价方面，21年风电光伏发电电价分别同比下降2.69%、11.65%，带来综合电价同比下降5.11%。

我们认为，装机规模的大幅提升和设备利用小时数的同比提升很大程度上抵消了电价下滑带来的影响，使得全年营业收入和利润大幅增长。

风电光伏行业技术进步、双碳政策背景下的装机空间广阔，同时市场化交易下电价弹性加强，风光运营商有望充分受益行业发展。

伴随风机大型化的快速推进和光伏不同技术路径电池片的优化迭代，当前风光发电的度电成本迅速下降，提高了新能源发电的经济性。

同时设备机组作为新能源发电运营商初始投资成本中最主要的构成项，在大型化降本和光伏组件降价中充分受益。

根据全球能源互联网发展合作组织预测，到2030年、2060年，我国风/光装机总量将分别达到8/10.25亿千瓦、25/38亿千瓦，我们据此预测未来40年风光的装机增长空间达10倍，广阔的装机规模将成为下游运营商投建电站项目的有力支持。

同时，在上网电价方面，近期部分绿电交易价格达到燃煤标杆价上浮20%进行顶格交易，我们认为，伴随未来电价市场化的推进，电价弹性有望加强从而带来运营商的收入弹性，未来风光运营商将有望充分受益行业发展。

作为国内风光运营商龙头及海上风电引领者，我们看好强大股东背景下公司在资源及资金方面的优势，并坚定看好公司在海上风电的引领者地位。

作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，十四五期间装机规划50GW，21年公司新增装机7.3GW已超出公司预期的新增不低于5GW的发展目标，我们据此推测公司未来年均将保持不低于6.8GW的装机增速。

同时，作为国内海上风电领域先行者，公司深耕海上风电领域持续进行技术探索，已形成多项全国示范性工程项目和特色产业园区建设，21年新增海上风电装机容量4.58GW，占全国市场份额同比提升2.5pct至17.34%，龙头地位进一步稳固。

我们看好公司强大的资源储备和资金实力：1）报告期内，公司新增项目核准/备案、新增建设指标均超过16GW，在国家首批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目中获取685万千瓦基地项目。

2）21年，公司分派现金红利10.83亿元（含税），分红率接近30%，公司资金实力强大，分红回报股东。

伴随后续可再生能源补贴款拖欠问题逐步解决，公司现金流有望改善。

我们认为，在行业高速发展的背景下，公司作为新能源运营的龙头有望充分受益行业发展，巩固龙头地位。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为80.75、98.68、112.51亿元，对应EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应22-24年PE值分别为21、17和15倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：装机规模不及预期、发电量不及预期、电价出现下行。