西南证券-浙江自然-605080-21年年报及22年一季报点评：户外用品需求景气延续，盈利能力保持高位-220503

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业绩摘要：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入8.4亿元（+44.9%）；实现归母净利润2.2亿元（+37.6%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（+44.9%）。

其中，2021年Q4公司实现营业收入1.8亿元（+38.3%），实现归母净利润0.4亿元（+14.5%）。

2022年Q1公司实现营业收入3.3亿元（+46.6%）；实现归母净利润0.8亿元（+37.8%）；实现扣非归母净利润0.8亿元（+34.5%），在原材料价格上涨、汇率及海运反复等外部影响下，公司整体收入业绩保持亮眼，彰显较强经营韧性。

成本控制成效良好，盈利能力保持较高水平。

2021年公司整体毛利率为38.8%（-2pp），主要由于运输费用调整至营业成本列示，叠加大宗原材料价格有所上涨，还原收入准则影响后毛利率同比下降0.6pp，在2021年下半年TDI和聚醚等大宗原材料价格高位的情况下，公司毛利率仍保持较高水平，表现出良好的成本控制能力。

分产品来看，2021年公司充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/毛利率分别为42.7%（-2pp）/26.4%（-2.2pp）/28.7%（-11pp）。

费用率方面，2021年公司整体费用率为10%（-2pp）。

其中，公司销售费用率为1.4%（-1.4pp），主要受新会计准则影响，与合同履约有关的运输费用计入营业成本；管理费用率为5.1%（+0.5pp），主要由于上市产生的相关费用增加；研发/财务费用率为3.5%（-0.1pp）/0.01%（-1.1pp）。

综合来看，公司净利率为26.1%，同比略下降1.4pp，盈利能力保持高位。

此外，2021年公司实现经营性现金流净额1.4亿元，同比降低30.7%，主要系公司为防范春节假期疫情加重，前瞻性大批量采购原材料所致，现金流情况仍较健康。

22Q1毛利率受原材料影响暂时承压，费控优异净利率稳定。

22Q1公司实现毛利率36.5%（-4.7pp），主要由于收入准则变化、人民币汇率及原材料价格较高影响。

22Q1公司各项费用率6.6%（-4.7pp），费用控制优异，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.1%/1.9%/0.01%，同比-1.4pp/-3.7pp/-0.2pp/+0.7pp。

综合来看，22Q1公司净利率26.3%（-1.1pp）。

22Q1经营性现金流净额-237.4万元，主要系公司业务订单增长，原材料采购及职工薪资大幅提升所致。

展望后续，随着国内疫情缓和，原材料价格企稳回落，公司盈利能力有望恢复。

核心品类充气床垫收入高增，箱包新品快速起量。

分产品来看，2021年公司充气床垫实现营收6.4亿元（占比76%），同比增长47.1%，充气床垫产品结构进一步优化，新款高单价充气床垫销量快速上升，呈现量价齐升态势；户外箱包实现营收1.1亿元，同比增长59.6%，户外箱包增速表现亮眼，主要由于新品防水箱包市场开拓效果较好，实现快速放量；头枕坐垫实现营收0.6亿元，同比增长37.4%。

展望后续来看，公司将立足于户外行业，充分发挥在热熔接和TPU面料制造等方面的技术优势，持续开发新品丰富品类矩阵。