西南证券-台华新材-603055-产品升级+产能扩张双轮驱动，有望延续高景气-220502

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业绩摘要：公司发布]2021年年报和2022年一季报。

2021年公司实现营收42.6亿元，同比增长70.2%，其中Q1-Q4营收增速分别为57.9%/84.3%/103.1%/43%，季度增速保持亮眼趋势。

21年归母净利润4.6亿元，同比增长287.3%，其中Q4归母净利润0.87亿，同比增217.5%。

2022年Q1实现营收9.5亿元，同比增长27.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%，延续增长态势。

费控持续优化，盈利能力逐步修复。

2021年公司毛利率为25.5%，同比提升3.8pp，主要受益于产能爬坡和高毛利率产品占比提升。

分别来看，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶成品面料/涤纶坯布/涤纶成品面料毛利率分别为24.3%/31.6%/28.9%/9.3%/19.2%，分别同比+3pp/+9.6pp/-0.5pp/-6.1pp/+4.3pp。

费用率方面，2021年公司总费用率为12.1%，同比减少2.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.3%/4.7%/5.1%/1.1%，分别同比-0.1pp/-0.9pp/-0.5pp/-1.1pp，公司费控持续优化。

受益于毛利率提升叠加费控优化，21年公司净利率达10.9%，同比提升6.1pp。

主营业务业绩亮眼，内外需均发力。

分产品来看，2021年锦纶长丝贡献营收18亿元，同比提升113.7%，营收占比42%（+8pp），业绩亮眼，主要受益于长丝新建产能爬坡；锦纶坯布/涤纶坯布分别贡献营收11.1亿元/0.8亿元，分别同比+67.1%/-23.2%，主要受产品结构调整影响；锦纶成品面料/涤纶成品面料分别贡献营收6.3亿元/4.4亿元，分别同比增长47.7%/21.6%，主要受市场需求增加带动。

从区域来看，21年国内、外市场均发力，分别贡献营收35.5亿元/6亿元，分别同比增长65.2%/86.4%。

产能持续扩张，产品结构进一步优化。

2021年锦纶长丝新建产能投产，带来产销量双增，其中产量达13.2万吨，同比增长71%，销售量达12.7万吨，同比增长66.6%。

同时公司进一步优化产品结构，21年公司提升了高毛利率锦纶坯布产量，减少低毛利率涤纶坯布产量，两者产量分别同比+44.6%/-44.3%。

产能扩张与产品结构优化有望进一步带动公司整体业绩提升。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.69元、0.98元和1.26元，对应PE分别为13倍、9倍和7倍。

考虑到公司作为国内锦纶龙头具备垂直一体化生产及研发优势，随着产能扩张及产品升级，未来业绩有望保持较快增长趋势，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率波动的风险。