东吴证券-兴森科技-002436-2022年一季度点评：Q1业绩持续稳增，看好IC载板龙头稳步向上-220504

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投资要点事件：兴森科技公布2022年一季度业绩报告，第一季度实现营业收入12.72亿元，yoy+18.82%，实现归母净利润2.01亿元，yoy+98.28%，业绩符合我们预期。

Q1业绩增长稳健，IC载板订单饱满：随着子公司宜兴硅谷的产能释放、订单增加，样板及小批量板业务保持稳健增长；IC载板产能稳步提升，在手订单饱满，业绩动能十足；同时海外子公司Fineline稳定增长，yoy+19%，因此，Q1业绩实现稳健增长；Q1实现毛利率29.67%，同比下滑2.31pp（2021年Q1毛利率为31.98%），实现销售净利率15.37%，同比提升5.54pp（2021年Q1净利率为9.83%），其中发生投资净收益0.81亿元，yoy+1111.56%，主要是对参股公司深圳锐骏半导体失去重大影响，对其持有的股权由长期股权投资转变为交易性金融资产。

前瞻布局卡位，IC载板技术以及产能优势显著，兴森科技领先优势稳固：存储类载板是BT载板最大的下游市场，是公司目前的主要市场，当前现有的2W平米/月的产能实现满产满销，整体良率保持在96%左右，截止到2022年Q1，珠海兴科IC封装基板项目一期1.5万平米/月的产线已建成，目前已进入样品生产阶段，预计2022年年底实现单月90%以上的产能利用率目标，后续再分批建设3万平米/月的产能，初步计划在2023年底前建成投产。

我们认为，兴森科技作为国内IC载板行业的领跑者，目前在技术以及产能等方面均处于领先水平，同时兴森科技也进一步布局FC-BGA高阶载板，已启动项目建设前期准备工作，同步启动设备采购工作。

在新产品开发方面，实现Coreless、ETS、FC－CSP、RF、指纹识别产品的稳定量产，在精细路线和薄板加工能力方面处于国内本土领先水平。

综上，我们认为，当前IC载板供求仍然紧张，兴森科技作为IC载板领跑者，先发优势显著，未来持续看好。

盈利预测与投资评级：楷体IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为17x/14x/11x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。