东吴证券-青松股份-300132-2021年报&2022Q1点评：短期业绩暂时承压，期待业务逐步改善-220503

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[投资要点2022Q1营收同比下降，短期盈利承压：2021年公司实现营业收入36.93亿元（同比-4.44%），归母净利-9.12亿元（同比-297.85%），扣非归母净利-9.15亿元（同比-301.82%）。

2021年归母净利润下降较多，主要系对与诺斯贝尔相关的商誉计提归属于母公司的商誉减值准备9.13亿元。

2022Q1公司实现营业收入6.87亿元（同比-19.67%），归母净利-0.61亿元（同比-167.17%），扣非归母净利-0.61亿元（-167.15%）。

疫情叠加原材料价格上涨使得毛利率有所下降，费用率相对稳定：2021年公司毛利率为13.01%，同比下降12.66pct，主要系原材料涨价压力未能完全传导、产能扩张带来折旧摊销、人工成本增加等。

2021年公司销售/管理/研发费用率分别同比提升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，费用率相对平稳。

2021年公司销售净利率为-24.7%，同比下降36.83pct。

疫情和口罩销售等影响下化妆品代工营收有所下降，面膜和护肤品类保持增长。

2021年子公司诺斯贝尔全年实现营业收入25.09亿元（同比下降-6.03%），毛利率为10.44%（同比-11.91pct）。

化妆品业务营收下降，主要系疫情波动和新规影响以及口罩销售同比减少。

分品类看，面膜/护肤/湿巾/其他系列实现营业收入10.25/7.27/5.89/1.68亿元，分别同比变化+3.37%/+10.36%/-10.89%/-53.14%。

2021年公司化妆品各品类的产能利用率均低于40%，若未来疫情及原材料价格有所缓和，产能释放空间仍较大。

松节油深加工业务受原材料价格影响，毛利率暂时承压：2021年松节油深加工业务实现营业收入11.84亿元（同比下降-0.87%），毛利率为18.45%（同比-14.64pct）。

松节油深加工业务毛利率同比下降，主要系主要原材料松节油价格上涨。

截至2021年底，公司合成樟脑系列设计产能为43260吨，产能利用率为84.78%。

盈利预测与投资评级：行业整体短期承压，但未来市场竞争格局有望优化。

新增2024年预测，考虑疫情和原材料价格的可能影响，我们将2022-2023年归母净利润从5.99/6.96亿元下调至1.98/2.43亿元，预计2024年归母净利润为3.09亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料采购及价格波动，疫情影响消费，市场竞争加剧等。