国信证券-伯特利-603596-一季度营收增长29%，股权激励彰显长期信心-220504

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Q1营收增长29%，净利率环比提升。

伯特利发布2022年一季度报，公司2022年Q1实现营收10.14亿元，同比+29%；实现归母净利润1.38亿元，同比+8%。

公司2022年Q1毛利率为22.50%，同比-3.16pct，环比+0.37pct；净利率为13.64%，同比-5.35pct，环比+1.96pct。

四费率有所增长，公司加大研发投入。

22Q1四费率为9.6%（同比+2.4pct，环比-1.6pct），销售费用率为1.0%（同比+0.3pct，环比+0.1pct），管理费用率为2.1%（同比-0.2pct，环比-0.2pct），研发费用率为6.8%（同比+1.5pct，环比-1.3pct），财务费用率为-0.3%（同比+0.8pct，环比-0.2pct）。

公司加大研发投入，Q1研发费用为0.69亿元，同比+64%。

公布2022年限制性股权激励草案，彰显长期信心。

公司拟向激励对象（公司总经理）授予权益总计41.6万份（约占总股本0.1%）标的股票来源为二级市场回购股票，授予价格27.89元（最新收盘价57.55元）。

公司全部有效期内激励计划所涉及股票数为330万股（约占总股本0.8%）。

业绩考核以21年营收为基数，22-26年营收增长15%/32/%/52%/75%/101%，对应营收为40/46/53/61/70亿元。

轻量化+智能化叠加国产化进程加速，公司前景广阔。

公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。

1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品。

2022年Q1新增项目47项(22款新车型），其中新能源项目22项（车型11款）。

新增项目中EPB25项、线控制动系统7项、轻量化8项。

风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，我们预计公司22-24年实现归母净利润6.5/9.5/12.6亿元（前次盈利预测22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元）。

公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，长期增长空间大，参照可比公司估值，我们给予伯特利2023年PE为29-31倍，维持一年期目标估值区间为67-72元，维持“买入”评级。