安信证券-万达电影-002739-业绩受疫情反复影响，院线市占率稳步提升-220504

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公司公告2021年度及2022年一季度财报：1）2021年实现营收124.90亿元，同比增长98.40%；归母净利润1.06亿元，去年同期亏损66.69亿元；扣非归母净利润1277.28万元，去年同期亏损68.53亿元，同比扭亏；2）2022Q1实现营收3.46亿元，同比减少16.01%；归母净利润4498.87万元，同比下降91.42%；扣非净利润2003.82万元，同比下降96.13%。

■公司业绩恢复程度优于行业平均，院线市占率稳步提升。

据公告，2021年，全国总票房为472.6亿元，较2019年同期下降26.5%，公司票房收入为62.2亿元（不含服务费），较2019年同期下降20.6%，其恢复程度优于行业平均。

2022Q1受全国各地疫情反复的影响，全国总票房同比下降22.79%，公司票房收入19.4亿元（不含服务费），同比下降14.3%，下降幅度低于全国平均。

院线市场份额方面，公司连续13年居行业首位，且稳步提升，2021年为15.3%，2022Q1为16%，体现公司较强的运营能力、成本控制能力及稳健的扩张。

■海外院线逐渐回暖，非票业务打造新利润增长点。

公司下属澳洲院线亏损幅度收窄，2021年《沙丘》《007：无暇赴死》《蜘蛛侠3：英雄无归》等电影陆续上映，实现票房7.4亿元，2022Q1实现票房2.49亿元，同比增长54.7%，海外市场业务加速恢复。

同时，公司积极探索非票业务以应对疫情不确定性，卖品业务方面，公司融合线上“万达电影”APP及线下营销，拓展多品类赛道，2021年实现卖品收入15.03亿元。

实景娱乐方面，公司侏罗纪世界电影特展在各城市受到广泛欢迎。

此外，公司充分利用影院闲置场地，延伸新业态与新场景，已在多地影城举办相声、脱口秀、亲子舞台剧、剧本杀等演出及活动。

■2022年内容储备充足，但疫情反复将对业绩造成影响。

据公告，2022Q1公司参投的《奇迹：笨小孩》实现票房13.76亿元，其主投主控的《哥，你好》《你是我的春天》《外太空的莫扎特》《想见你》《维和防暴队》《天星术》等多部电影将在年内上映。

游戏方面，国产游戏版号重启后，子公司互爱互动的“虚树迷宫”产品版号获批，《未来足球》《秦时明月》《天元突破》等多款游戏预计将发行上线。

但受多地疫情影响，原定于2022年4月上映的《你是我的春天》《哥，你好》均已延期，电影上映时间存在不确定性，将对公司2022年业绩造成一定影响。

■投资建议：目前电影行业仍受疫情影响较大，公司积极应对，一方面借助多渠道多业务积极创收，另一方面积极争取疫情期间影院租金费用减免与财税等政策支持，降本增效。

我们预计公司2022-2023年净利润分别为5.3/11.6亿元，对应EPS为0.24/0.52元，对应PE为48/22X。

考虑2022年疫情反复的影响，我们以2023年为基础，给予公司2023年25X估值，对应目标价13元，给予“增持-A”评级。

风险提示：疫情反复影响观影人次、内容监管政策趋严、项目制作进展及上映进度不及预期。