信达证券-隆基股份-601012-光伏龙头地位稳固，新型电池技术有望突破界限-220504

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事件：公司发布2021年年度报告，实现营收809.32亿元，同比增长48.3%；归母净利润90.86亿元，同比增长6.2%；扣非归母净利润88.26亿元，同比增长8.4%。

2022Q1实现营收185.95亿元，同比增长17.3%，环比下降24.8%；归母净利润26.64亿元，同比增长6.5%，环比增长74.1%；扣非归母净利润26.47亿元，同比增长9.4%，环比增长85.5%。

点评：硅片组件出货高增长，市占率稳居全球第一。

2021年实现单晶硅片出货量70GW，同比增长21%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW；单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%。

组件销量在亚太、欧洲、中东非等全球主要市场实现了全面领先，头部地位进一步夯实。

截至21年底公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW和60GW。

到22年底，计划硅片产能达150GW，电池产能达60GW，组件产能达85GW。

除旧布新，新型电池技术引领行业变革。

21年公司硅片业务毛利率约27.5%，同比下降2.8pct，主要由于硅料价格和物流成本高企，公司降低硅片和组件的开工率，硅片产能利用率72.4%，组件产能利用率68.5%。

22年随硅料产能释放，原材料成本压力有所缓和，同时公司与通威股份等硅料企业形成合作关系，将继续提升硅片投资以及提高开工率。

电池方面，自主研发的新型高效技术取得持续突破，N型TOPCon、HJT和P型PERC电池研发效率不断刷新世界记录。

组件方面，公司建立了系统的组件可靠性评估体系，联合并推动行业内共同倡议M10硅片及组件的标准化，推动高质量发展。

蓄势打造差异化产品，提升一体化盈利水平。

2022Q1公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.2%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率为19.3%。

预计2022年度公司单晶硅片出货90-100GW（含自用），组件出货50-60GW（含自用）。

BIPV业务方面，子公司与森特股份签订股权转让协议进行整合优化，森特股份将承接、实施和交付公司的建筑光伏一体化项目，自身专注于BIPV产品的研发、生产和销售，发挥各自领域内优势。

产能扩张方面，公司积极加快新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计今年8月开始投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计今年9月开始投产。

公司未来将根据客户需求生产不同结构的电池满足分布式和地面电站产品，改变以往一款产品打天下的状态。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是1248.64、1337.63、1611.15亿元，同比增长54.3%、7.1%、20.4%；归母净利润分别是136.47、171.12、216.23亿元，同比增长50.2%、25.4%和26.4%。

当前股价对应2022-2024年PE分别为26.96、21.50、17.01倍，维持“买入”评级。

风险因素：光伏新增装机不及预期风险；产能扩张不及预期风险；电池片技术研发不及预期风险。