浙商证券-精工钢构-600496-21年报暨22Q1报点评：业绩产量双高增，看好主业及bipv业务发展-220504

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报告导读精工钢构发布2021年报及2022年一季报。

公司2021年实现营收/归母净利151.41/6.87亿元，yoy+31.85%/+6.19%。

22Q1实现营收/归母净利37.12/1.79亿元，yoy+34.58%/+35.55%。

业绩符合预期。

投资要点EPC订单快速推进，21年营收高增2021年，公司实现钢结构销量101.6万吨，yoy+34.0%，实现营收151.4亿元，yoy+31.85%，录得归母净利润/扣非净利润6.87/6.34亿元，yoy+6.19%/+7.42%。

工建/公建/商业建筑/EPC/专利授权分别实现营收64.3/23.2/18.8/41.7/0.4亿元，yoy+13.6%/+33.8%/+30.3%/+78.7%/-42.9%。

EPC业务高增主要系绍兴国际会展中心、杭州亚运会棒（垒）球中心等一批EPC重点工程加速推进。

22Q1，公司实现钢结构销量21.82万吨，yoy+14.6%，对应实现营收37.1亿元/yoy+34.6%，实现归母净利润1.79亿元/yoy+35.55%，业绩大幅上升主要系报告期内公司毛利额较上年同期增加影响。

钢价高位运行，费用管控优异对冲毛利率下滑毛利率承压：21年公司综合毛利率录得13.40%，较20年同比下滑2.28pct。

我们推测主要系供需关系和国际大宗价格影响下，21年初国内钢价大幅提升并后续保持高位，21年全国20mm普通中板均价较20年高增38%，钢价高位运行致使公司业务成本承压。

22Q1，公司综合毛利率录得13.34%，同比/环比分别-1.83/+1.14pct；费用管控优异对冲毛利率下滑：21年公司期间费用率8.17%，较20年9.10%降低0.93pct，有力对冲毛利率下滑；22Q1，公司期间费用率8.54%，较21Q1再降2.01pct。

存货周转提速：21Q1/Q2/Q3/Q4存货周转天数分别为47/41/39/34天，逐季稳步下降：21Q4末存货对应13.59亿元，较21Q3末14.91亿元减少1.32亿元。

现金流承压:21年经营现金流净额为-2.43亿元，较20年4.24亿元转负，多流出6.67亿元，主要系购买商品，接受劳务支付现金增加影响所致；22Q1经营性现金流净额-2.84亿元，较21年同期多流入2.70亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比减少影响。

转债发行助产能扩张，布局BIPV未来可期行业：需求空间足、政策持续加码。

钢结构协会于21年10月发布《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出到25年/35年末，全国钢结构用量达1.4/2.0亿吨，占粗钢产量超15%/25%，新建钢结构建筑渗透率超15%/40%。

3月11日，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，强调大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。

公司：20亿转债顺利发行，产能稳步扩张，供需双轮驱动、看好全年业绩1）钢结构主业迅速发展：22Q1累计新签合同额44.60亿元，同比高增34%。

2021年，公司新开拓5个区域加盟订单，对应合同额2亿元，其中1家位于扬州，成功打开江苏市场；公司20亿元可转债于4月28日顺利发行，部分募集资金将用于安徽六安20万吨钢结构智能制造产业园项目，产能扩张有望提速；2）数字化业务多点开花：21年公司旗下负责数字化业务子公司比姆泰客实现外部市场开拓“零”突破，成功签约鄂州机场等10个项目、覆盖5个省份地区，未来有望贡献利润新增长点；3）BIPV业务打开发展新空间：公司早在2014年设立联营公司精工能源，介入分布式光伏电站开发、投资、运营维护等全产业链。

2021年精工能源实现营收5.10亿元（yoy+17.1%），录得净利润0.20亿元。

2022年3月，公司内部拟设立子公司主营分布式光伏EPC业务；外部与东方日升绿电（浙江）建材公司签署战略合作协议，拟在BIPV产品研发、采购、业务合作及推广等领域展开合作，共同开发BIPV屋顶产品。

中长期看，公司光伏建筑一体化业务进程有望加快；双碳”战略下，公司有望凭借分布式光伏EPC工程技术优势、渠道优势，加速转型成为绿色低碳建筑集成服务商。

盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入189.93、232.75、283.22亿元，同比增长25.44%、22.54%、21.68%，实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元，同比增长25.91%、22.85%、20.14%，对应EPS为0.43、0.53、0.63元。

现价对应PE为9.8、8.0、6.6倍。

维持“买入”评级。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。