华安证券-东风股份-601515-收入稳健增长，投资收益波动业绩短期承压-220430

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公司发布2022年一季报：22Q1实现营收10.5亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-50.7%，22Q1毛利率32.2%，YoY-1.7pcts；经营活动现金流净额-4668.0万元，YoY-143.8%。

投资收益因项目估值波动，剔除该因素业绩与收入增速同步收入端，22Q1受疫情影响公司部分工厂开工不足，但营收整体稳步增长。

烟标产品结构优化支撑增长，有望通过提升设计能力、技改、原材料替代提升毛利率。

药包扩产、扩客户、优化产品结构稳步推进，通过整合收购药包企业产能和良品率，毛利率存在改善空间；新材料业务或于Q4释放产能，毛利率或相对平稳。

利润端，毛利率小幅减少，猜测主因业务结构调整。

公司投资项目奈雪的茶由于2021年上市价格较高，估值回落拖累业绩，投资收益-6027.9亿元，YoY-157.3%；公司经营重点仍聚焦业务转型，剔除因投资项目估值变化导致的投资收益波动影响，经营性归母净利润同比增长约12%，与收入增速基本一致。

22Q1降本增效显著，为锁定成本提前备货导致现金流减少费用端，降本增效显著，2022Q1销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/3.7%/6.6%/-0.3%，YoY-0.6pct/-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；现金流，公司现金流减少主因应收账款及应收票据同比增加，以及由于化工原料价格波动，为锁定成本提前备货，付现原料款增加。

22Q1预付款同比增长68.7%。

子公司广东鑫瑞预付聚酯切片款及贵州千叶预付原料聚氯乙烯和树脂备料款等同比增加，截至Q1末应收账款同比增长34.4%。

投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。

公司布局高成长赛道，长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。

预计2022-24年归母净利润分别为8.3/10.1/12.0亿元，对应当前股价PE为13X/10X/9X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。