国盛证券-农林牧渔行业生猪养殖：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转-220504

《国盛证券-农林牧渔行业生猪养殖：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转-220504（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-农林牧渔行业生猪养殖：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转-220504（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

养殖规模：行业规模化程度持续提升。

2020年/2021年/2022Q1，前8家头部上市公司出栏量达到5386.1/9365.6/2824.5万头，占全国生猪出栏量10.7%/14.0%/14.4%，行业规模化养殖趋势延续，集中度持续提升，其中牧原股份2021年出栏市占率提升至6.0%（yoy+2.6PCTs），作为我国生猪养殖最大规模企业出栏量仍保持快速增长。

盈利水平：行业深度亏损已延续至2022Q1。

①收入端：除牧原股份、大北农出栏量翻倍以上支撑下，多数上市猪企受猪价下跌拖累收入显著下滑。

②成本端：不同企业间养殖成本差异较大，多数企业2021年成本压力加重或完全成本高于17元/公斤，预计普遍高于行业成本线。

③利润端：2021年除牧原股外其余企业生猪养殖均处于深度亏损状态，而2022Q1全行业均进入深度亏损状态，预计头均亏损在300~800元/头。

资金情况：目前行业资金状况普遍紧张。

①资本开支：2020年行业资本开支创历史高位，全年18家猪企资本开支合计达1448亿元，同比增长191.7%，2021~2022Q1随猪价走低资本开支环比减少。

②资产负债率：2021年负债率普遍处于60%以上高位，资金链紧张，2022Q1进一步加剧。

③偿债能力：部分企业净资产/有息负债小于0.5，面临较大偿债压力。

④现金流：2020~2022年4月，18家猪企共计完成再融资561.19亿元，对现金流形成一定补充，但深度亏损状态下大部分企业经营活动产生的现金流量净额在2022Q1已转负，现金流压力仍较大。

产能：2020年以来积极扩展，行业去化主要由散户贡献。

①生产性生物资产：资本开支推动产能扩张，叠加2020年能繁高价，生产性生物资产显著增加，而2021年随猪价下跌下跌、产能替换以及部分减值计提，账面值有所回落，能繁数量整体稳中小幅调整，行业产能去化主要由中小散户贡献。

②固定资产及在建工程：随产能持续扩张，行业固定资产增长显著，而随资本开支逐季度收窄，在建工程投入规模亦有所放缓。

投资建议：重视资金状况，不确定性中寻找确定性。

本轮周期影响因素有所增加，中期看周期反转时间存在一定不确定性，价格预计以震荡为主，且下半年价格中枢或高于上半年，我们认为产能去化仍将继续，而周期反转时间或延后。

其中成本优势显著、现金相对充裕的养殖企业顺利度过周期相对底部确定性更强，叠加出栏规模增长与成本优化，更有望享受周期反转红利。

重点推荐：温氏股份，建议关注：牧原股份、唐人神、巨星农牧、傲农生物、新五丰、天邦股份、天康生物。

风险提示：突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。