浙商证券-东睦股份-600114-点评：传统粉末冶金及软磁业务稳健增长，期待MIM业务改善-220503

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事件：近期公司发布2021年年报及2022年一季报。

业绩短期承压；2021年营收同比增长9.4%；2022年一季度营收同比增长3.7%2021年公司实现营收36亿元，同比增长9.4%，归母净利润0.26亿元，同比下滑70%，经营活动现金流2.6亿元，同比增长110%。

销售毛利率/销售净利率约22%/1%，分别同比下滑1.1/1.9pct。

业绩下滑主要原因系：1）原材料涨价；2）国际物流成本上升；3）MIM板块计提商誉减值；业绩整体符合此前业绩预告预期。

2022Q1公司实现营收9亿元，同比增长4%；归母净利润689万元，同比下滑85%，一季度业绩下滑主要系1）原材料涨价；2）能源成本上升；3）设备折旧摊销增加。

软磁业务（SMC）处于行业高景气成长通道，营收同比增长64%SMC：深入研究SMC发展战略，2021年该板块营收约5亿元，同比增长64%，占比总营收约14%。

2021年12月启动年产6000吨山西基地建设，预计2022年7月投产，2022年3月完成对东睦科达及德清鑫晨新材料收购，进一步整合SMC板块。

未来有望持续受益新能源（光伏逆变器、高效电源、新能源车载/充电桩）行业维持较快增长。

传统粉末冶金（PM）板块稳健增长；金属注射成型（MIM）加快整合与基地布局PM：2021年PM板块营收约18.7亿元，同比增长15%，占比总营收约53%。

2021年公司重点研发新能源车与传统燃油车共用零件，着力开发非汽车领域结构件（电动工具2021年销售金额同比增长41%），探索PM业务在精加工、组装方向的价值延伸。

未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM业务稳健增长态势。

MIM：2021年MIM板块营收约11.8亿元，同比下滑9%，占比营收约33%。

公司加快MIM板块整合与基地布局，目前已完成上海老厂区搬迁，连云港基地一期也接近投产使用条件。

该业务盈利能力短期承压，伴随整合持续推进，未来业绩将有望修复。

公司预计2022年实现营收41亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。

此前PM营收反转、SMC板块营收持续高增已得到验证，中长期看，公司MIM业务进一步整合出效将使公司盈利能力回升，公司预计2022年将实现营收41亿元。

盈利预测综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE16/12/8X。

维持公司“买入”评级。

风险提示1）疫情反复影响经营；2）原材料价格大幅波动影响盈利能力。