国盛证券-传媒行业专题研究：2021板块走出低谷，2022Q1疫情带来短期盈利扰动-220504

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2021年传媒板块整体业绩走出低谷，2022Q1受疫情影响利润承压。

2021年全年传媒板块营收5324.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润362.18亿元，同比增长92.13%，2021年板块营收及利润水平逐渐摆脱疫情影响。

从体量看，营收前三的板块分别为出版阅读、互联网和广告营销，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、游戏和广告营销。

2022Q1传媒板块实现营业收入1208.05亿元（yoy+0.98%），归母净利润84.31亿元（yoy-23.05%），2022Q1归母净利润下降的原因在于局部疫情爆发，线下娱乐场所关停、物流停摆、多项业务无法正常开展。

游戏：22Q1业绩增速恢复，政策风险出清。

2021年游戏板块营收增长6.4%至685.5亿元，其中海外收入增长19.7%至225.1亿元创新高；受到政策监管影响板块整体费用率上行利润端承压，21年归母净利润减少36.8%至105.8亿元。

22Q1游戏板块营收增长4.5%至178亿元，归母净利润增长15.4%至37.5亿元，业绩增速恢复龙头公司三七互娱、完美世界表现亮眼。

4月游戏版号重启发放，预计后续板块盈利能力持续上行。

互联网：经营业绩分化，商誉减值压力进一步释放。

2021年互联网板块营收增长34.0%至1021亿元，归母净利润下降79.7%至22.0亿元，主要系个别公司减值影响。

板块商誉减少16.4%至74.7亿元，占总资产比下降至5.4%。

22Q1受疫情影响板块业绩承压，收入增长25.1%至260.2亿元，归母净利润下降90.2%至0.7亿元。

行业层面来看，当前互联网流量增长趋缓，商业化变现加速。

QM数据显示22Q1长视频/短视频MAU分别为8.63/9.25亿人，同比-0.1%/+4.5%，提ARPPU值成为长视频平台增长的核心驱动，短视频发力广告+电商变现。

广告营销：受疫情扰动板块短期承压，后续关注疫情恢复情况。

2021年实现营收1292.6亿元(yoy+3.5%)，归母净利润69.6亿元，较2019年同比增长197.37%。

22Q1实现营收248.47亿元（yoy-19.3%），归母净利润12.81亿元（yoy-41.04%）。

受疫情影响，22Q1广告市场投放下滑，带动板块短期盈利波动，后续关注疫情恢复情况和消费者需求恢复情况。

影视：行业仍处于恢复阶段，经营重点转向“降本增效”。

2021年影视实现收入191.6亿元，同比增长13.04%，归母净利润-32.8亿元，亏损同比缩窄73.7%。

2022Q1收入44.2亿元，同比下滑6.57%，归母净利润-1.4亿元（上年同期盈利3.9亿元)。

2021年影视行业毛利率24.1%，较2020年抬升3.2pct。

行业层面，2021-2023年持《电视剧制作许可证（甲种）》为41家，较2019-2021年的73家大幅减少。

中长尾影视机构持续出清，份额有望向龙头公司集中。

院线：疫情反复致业绩承压，院线扩张节奏较为谨慎。

2021年院线实现营收238.1亿元，同比增长102.59%，恢复至2019年的72.67%，归母净利润-1.5亿元，与2020年相比亏损幅度大幅收窄。

2022Q1受疫情影响院线实现营收58.3亿元，同比下降18.84%，归母净利润1.6亿元，同比下降82.27%。

经营数据方面，2021年末六家上市院线公司影院总数1595家，较2020年末的1501家增加6.3%，各公司均对存量影院均进行动态调整。

万达电影票房份额从2019年的13.2%提升至2021年的14.5%，疫情或将加速院线行业整合出清，随着中长尾影院逐步退出，头部公司竞争环境有望改善。

出版阅读：短期疫情影响大，期待行业秩序规范。

2021年实现营收1412.2亿元（yoy+5.8%），归母净利润165.9亿元（yoy+38.7%），整体行业毛利率、净利率水平改善，其中教材教辅板块表现较好。

22Q1行业实现营业收入315.9亿元（yoy+9.5%），归母净利润28.3亿元（yoy-10.8%），短期疫情对出版行业的物流及终端需求产生不利影响。

新闻出版署明确要求“规范网上网下出版秩序”，提出推动图书价格立法，后续关注政策明确下板块盈利变动情况。

板块观点与推荐标的：1）游戏：当前板块估值处于历史底部，版号发放后业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。

今年字节在Pico营销+渠道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块beta行情。

建议关注核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技】等；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】；3）元宇宙：Meta最新财报元宇宙业务超预期带动板块活跃度提升，目前估值已回调至低位，重点关注NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。

4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。

风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险。