华西证券-万泰生物-603392-HPV疫苗批签发节奏超预期，基于两大因素再次上调全年盈利预测-220502

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公司二价HPV疫苗批签发节奏顺利，超出市场预期，产销两旺疫苗产品生产出来之后，需送至中检院进行批签发后才能正式销售，因此疫苗批签发节奏是影响疫苗产品销售的重要环节之一。

根据中检院数据显示，截至2022年4月30日，公司二价HPV疫苗今年累计批签发109批次，我们推测批签发量约为950-1000万支，其中Q1约为650-700万支，4月份约为300-350万支，单月产量及批签发数量有望突破300万支，超出市场预期。

考虑到当前国内HPV疫苗供不应求的情况，公司二价HPV疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价HPV疫苗业务快速放量。

政府项目提升民众接种HPV疫苗认知率，公司产品具有定价优势打开广阔市场空间根据中检院HPV疫苗批签发量测算，2017-2021年国内累计共有约2000万人已经完成HPV疫苗全程免疫接种。

国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人，目前国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。

我们认为当前国内HPV疫苗渗透率进一步提升还有较大的空间，一方面，随着近年WHO正式启动“加速消除宫颈癌全球战略”，我国响应WHO号召，卫健委已在多个省份及城市启动试点，推进宫颈癌疫苗在部分年龄段免费接种。

部分地方政府为国产HPV疫苗买单，更进一步推动了HPV接种宣传普及，提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率。

另一方面，公司二价HPV疫苗产品定价相比与进口HPV疫苗有显著价格优势，公司二价HPV疫苗单支价格仅约为四价HPV疫苗的40%，约为九价HPV疫苗的25%。

我们认为，公司定价充分考虑了HPV疫苗可及性问题，较低的定价策略与进口产品拉开差距，使得民众对HPV疫苗支付意愿更高，从而推动了公司产品上市后快速放量增长，同时也会更进一步提升HPV疫苗在国内接种的渗透率。

基于两大因素，再次上调全年盈利预测考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价HPV疫苗将快速放量增长，产量及批签发节奏持续超预期，同时产品快速放量增长将带来规模化效应，提升公司净利率水平。

因此，基于两大因素：（1）参考2022年Q1及4月单月公司HPV疫苗产量及批签发数量持续超预期，全年HPV疫苗产量及销量有望超出我们此前预期；（2）我们测算公司Q1单季度HPV疫苗净利润率已经达到45%左右，随着HPV疫苗产销量持续攀升超预期，全年看HPV疫苗业务的净利润率有望超出我们此前预期。

基于上述两大超预期因素，我们上调公司2022-2024年盈利预测。

2022-2024年公司营业收入从107.79/149.00/182.58亿元，上调至114.17/161.58/202.79亿元；归母净利润从40.60/60.11/76.80亿元，上调至46.60/68.67/91.88亿元；由于公司转增股份，EPS调整后为5.29/7.80/10.44元，对应2022年4月29日股价161.4元/股，PE为30/21/15倍。

维持“买入”评级。

风险提示公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司九价HPV疫苗等在研产品研发进展不及预期风险。