浙商证券-海尔生物-688139-2022Q1点评报告：新场景持续迭代，海外拓展加速-220501

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报告导读2022年Q1公司再次明确核心战略方向——“生命科学”+“医疗创新”。

我们发现公司已进入物联网+海外拓展加速兑现期，各细分方案或随疫情推进节奏有所扰动，但基于完善的技术储备及用户覆盖度，新场景不断应时而生，支撑公司收入持续高增长。

投资要点明确“生命科学+医疗创新”新战略，经调整利润YOY45%2022年4月29日海尔生物发布2022Q1财报，一季度收入5.63亿，YOY36.22%，毛利率50.53%，同比提升0.31pct，环比提升1.69pct。

除去股权激励及2021年Mesa处置收益后，公司经调整扣非归母净利润1.17亿，YOY45%。

净利率20.78%，提升0.014pct。

2021年年报公司明确新战略方向“生命科学+医疗创新”后，首次更改收入口径由原四大场景改为两大方向。

其中，生命科学收入2.7亿，YOY46.78%，医疗创新2.91亿，YOY27.39%。

经销网络逐渐成熟，海外拓展加速2022Q1国内收入3.81亿，YOY33.33%，海外收入1.79亿，YOY42.18%，占总收入31.77%，明显加速。

2022Q1季报中表示公司Q1新增经销网络49家，加快非洲、南美、东南亚等地的渠道布局；且在收入场景上逐渐多样化，生物安全柜、培养箱等品类实现快速增长。

同时从财务数据上我们发现，Q1存货及合同负债较2021年末均略有所下降，考虑到公司过去存货中存在部分未交付的海外产品，我们认为随着海运价格的逐渐缓和及经销网络的逐渐成熟，公司海外交付能力、销售能力明显增强，海外拓展有望持续加速。

管理能力优化，盈利能力在大宗商品涨价的大背景下仍有提升公司毛利率环比提升1.69pct，同比提升0.31pct，在大宗商品涨价的基础上通过技术、生产模块化升级及规模效应仍略有提升。

费用率方面，除去股权激励影响，2022Q1公司管理费用下降1.56pct，销售费用下降0.64pct，显示出管理效益的逐渐提升。

同时，公司加强研发费用投入，研发费率提升0.7pct，且主要未非低温存储类产品，我们认为这显示了公司在新产品、新场景上的持续投入。

考虑到全年大宗商品成本压力及费率变化，我们维持2022年公司净利率约20%的判断。

技术储备完善+用户交流充分，新场景不断应时而生自2020年以来，公司的多项业务始终受到疫情的影响，但我们同时发现，由于较完善的技术储备及广泛的用户覆盖度，公司新方案、新场景不断迭代，应时而生。

2022Q1样本场景，样本自动化方案在南方海洋实验室落地，与易邦生物达成合作共同打造国内首个高级别P3实验室智慧化管理系统。

在疫苗方面，公司推动云南、河南等地智慧疫苗接种方案复制，并持续提供增值服务，且应时推出核酸采样、抗原检测等场景方案，有望在Q2明显放量，补充疫情短期对疫苗网复制节奏的影响。

同时，公司新孵化的航空温控产业已于2月成为国内首家获得IATA代码的主要运营商；3月携手南方航空圆满完成航空温控集装箱首飞任务。

我们认为，公司各细分方案可能随疫情推进节奏有所波动，但较强的方案迭代能力有望保障公司2022年收入的持续高增长。

盈利预测及估值考虑到公司夯实的技术储备及较高的客户覆盖度对新方案、新场景的不断迭代的能力，随着物联网方案的加强及海外经销网络的逐渐完善，我们预测公司2022-2024收入CAGR33.59%，归母净利润5.94亿、8.27亿及11.32亿，对应EPS分别为1.87、2.61及3.57元/股，对应2022年4月30日收盘价PE分别为35、25及18倍。

参照可比公司，维持“增持”评级。

风险提示物联网拓展不及预期、疫苗城市网及疫苗接种点复制不及预期、原材料涨价、海运交付能力不及预期、海外直销项目交付不及预期、海外市场拓展不及预期。