中银国际-联化科技-002250-植保、医药业务营收高增速，原料成本上行影响盈利-220503

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植保业务营收大幅增长，医药业务各阶段项目储备丰富。

维持买入评级。

支撑评级的要点业绩靠近此前预告上限。

公司发布2021年报，2021年实现营业收入65.87亿元，同比增长37.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长186.65%，扣除非经常性损益的净利润2.88亿元，同比增长357.20%。

其中四季度单季度实现营业收入18.47亿元，同比增长36.06%，归母净利润0.38亿元，同比增长133.94%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长128.91%。

2022年一季度公司实现营业收入16.93亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.74亿元，同比减少11.71%，扣非后归母净利润0.53亿元，同比减少27.60%。

江苏联化生产线基本复产，原料价格上涨侵蚀植保CDMO业务利润。

2021年植保业务收入42.77亿元，同比增长57.86%。

2021年国内疫情得到了有效的控制，国内外需求稳定复苏，公司经营稳步推进，进一步加强了与农化/植保巨头的合作。

另一方面，此前受响水3·21爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。

截止2021年12月31日，公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。

2021年8月，江苏联化吸收合并盐城联化，2021年江苏联化(合并后)实现营业收入11.55亿元，为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。

另外，据公司4月29日公告，CDMO业务定价是成本加成的模式，毛利相对稳定，原材料价格上涨后，毛利会相应下滑。

2021年植保业务毛利率为22.98%，同比下滑8.5%。

随着公司与客户合作的进一步加深，江苏联化订单量的恢复，预计公司盈利水平将有所回升。

医药业务项目数量持续增长。

2021年医药业务收入12.17亿元，同比增长22.02%。

公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医药业务营收持续增长。

另外，2021年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务，接受客户审计7家；完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。

公司2021年处于商业化阶段产品个数为17个，另有102个产品处于临床阶段。

此外，江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计，江口工厂通过欧盟EMA审计，台州联化通过GMP检查，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

估值受成本上行、新冠疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.46元、0.78元、0.94元，对应PE分别为28.5倍、17.0倍、14.1倍。

考虑到营收增速保持良好势头，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

评级面临的主要风险公司所在地疫情风险，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。