天风证券-龙源电力-0916.HK-规模提升叠加数字化转型，有望带动全年业绩增长-220504

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事件：公司发布2022年一季度业绩。

公司2022年一季度实现收入104.22亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润22.58亿元，同比降低22.88%。

点评着力布局新能源赛道，风电装机已达25.66GW公司着力布局新能源赛道，截至2022年3月末，公司控股装机容量达到2870万千瓦，其中风电2566万千瓦，火电187.5万千瓦，其他可再生能源116万千瓦。

2022年一季度，公司累计完成发电量182.17亿千瓦时，较2021年同期同比增长4.83%。

其中，风电发电量增长5.13%，火电发电量减少0.64%，其他可再生能源发电量增长58.97%。

2022Q1公司实现收入104.22亿元，同比增长4.76%。

分业务来看，风电分部收入（不含特许权服务收入）70.72亿元，同比减少4.39%，火电分部收入31.59亿元，同比增长32.29%，其他分部收入1.80亿元，同比增长42.86%。

22Q1业绩有所下滑，高项目储备支持未来业绩增长在利用小时下降、2021年风机转固导致折旧摊销及其他相关费用上升等的影响下，公司2022年一季度盈利能力有所下滑，营业利润率为41.91%，较2021年同期下降了8.92个百分点。

此外，叠加公司对联营企业和合营企业的投资收益同比减少，公司2022年一季度归母净利润同比降低22.88%至22.58亿元。

公司项目储备充足，2021年在全国已组织的竞争配置中，公司中标容量达到9,465兆瓦，其中风电2,172兆瓦，光伏6,113兆瓦，电网侧储能1,180兆瓦╱1,920兆瓦时，分布式项目备案4,900兆瓦，加上清洁供暖项目4,000兆瓦，全年累计取得开发指标突破18,365兆瓦，有望支持未来业绩持续扩张。

通过吸收合并登陆A股，集团风电资产有望加速整合龙源电力通过向平庄能源全体换股股东发行A股来对平庄能源进行换股吸收合并，获得A股上市资格；并于2022年1月24日正式在深交所上市。

龙源电力通过现金购买国家能源集团新能源资产，减少了龙源电力与国家能源集团之间新能源业务的潜在的业务重合，从而提高上市公司独立性；同时，也助于龙源电力进行资源整合，增强企业竞争力。

此外，国家能源集团明确将龙源电力作为国家能源集团风力发电业务整合平台，逐步将集团控股的风力发电业务资产注入龙源电力，有望助力公司发展提速。

盈利预测与估值考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为75/88/97亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险等。