浦银国际-4月中国宏观数据点评：经济周期探底，供需亟待改善-220502

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经济周期探底，制造业和非制造业进一步收缩，综合PMI下行。

4月，制造业PMI环比下降2.1个百分点至47.4%，与Bloomberg市场预期（47.3%）较一致。

4月，建筑业商务活动指数（52.7%）下降5.4个百分点、服务业商务活动指数（40.0%）下降6.7个百分点，两者影响下非制造业PMI较前期下降6.5个百分点至41.9%，低于Bloomberg市场预期（46.0%）。

疫情反弹叠加供应链受阻的双重影响，综合PMI从前期的48.8%降至4月的42.7%。

4月，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI在连续两个月收缩后，均降至2020年3月以来最低值，经济周期探底趋势明显。

主动作为实现双重目标。

4月29日，中共中央政治局会议强调“疫情要防住、经济要稳住”的观点。

我们认为，这将有助于平衡当前“动态清零”和经济发展的双重目标，伴随供应链压力进一步缓解，我们预计制造业和建筑业将逐步从供给冲击中恢复、而内需提振带来的需求改善将是制造业和建筑业加快扩张的驱动力；服务业仍将受疫情拖累、但继续下行的空间有限。

需求进一步回落，制造业被动补库存压力上升。

4月，制造业新订单指数下降6.2个百分点至42.6%，为2020年3月以来最低值，显示制造业需求进一步回落。

外需方面，海外生产恢复逐渐替代国内出口订单，制造业新出口订单指数继续下探，从前期的47.2%降至4月的41.6%。

整体需求疲软的背景下，制造业原材料和产成品库存指数出现分化：4月，原材料库存指数下降0.8个百分点至46.5%，产成品库存指数回升1.4个百分点至50.3%，原材料库存和产成品库存指数的继续分化，反映出需求疲软导致去库存放缓，制造业被动补库存压力有所上升。

制造业库存承压拉低生产，叠加供应链受阻的影响，采购、进口进一步下降。

4月，产成品库存与新订单指数的差额从前期的0.1个百分点扩大至7.7个百分点，显示出制造业库存压力上升。

库存承压导致制造业生产继续走弱，生产指数从前期的49.5%降至4月的44.4%，为2020年3月以来最低值。

4月，疫情防控对供应链的负面冲击加大，制造业供应商配送时间指数降至37.2%，仅略高于2020年2月的32.1%。

生产走弱叠加供应链受阻的双重影响下，4月，制造业采购量指数（43.5%）和进口指数（42.9%）较前期分别下降5.2和4.0个百分点。

不同规模制造业企业复苏暂缓，大型企业PMI为2020年3月以来首度收缩。

4月，大型企业PMI下降3.2个百分点至48.1%，为2020年3月以来首次降至荣枯线下。

4月，中型企业PMI（47.5%）和小型企业PMI（45.6%）均下降1.0个百分点。

不同规模企业复苏暂缓受到供需两端不同程度的影响。

根据4月新订单指数的变动幅度，需求端对大型企业的冲击更明显：大型企业（-7.3个百分点）、中型企业（-5.6个百分点）、小型企业（-4.7个百分点）；根据4月供应商配送时间指数的变动幅度，供给端对小型企业的冲击更明显：大型企业（-8.8个百分点）、中型企业（-9.5个百分点）、小型企业（-10.3个百分点）。

稳定预期，关注供需的改善。

4月，建筑业（57.0%）、制造业（53.3%）、服务业（53.0%）的预期指数仍处于荣枯线上，但较前期分别下降3.3、2.4、0.6个百分点。

4月，服务业预期指数降幅已明显收窄（3月降幅为6.0个百分点），我们预计在实现疫情有效稳控的情况下，服务业继续收缩的空间有限。

4月，建筑业商务活动指数（52.7%）下降5.4个百分点，主要受到建筑业新订单指数（45.3%）和建筑业从业人员指数（43.1%）的拖累，我们预计在财政支出力度边际加大的情况下，建筑业扩张趋势将边际加快。

对于制造业，我们认为在供应链逐步恢复后，制造业的进一步扩张将取决于需求改善，不同于2021年出口驱动，2022年制造业的增长动力将更多地依赖于内需。