山西证券-A股2021年报及2022年一季报分析：增速回落，景气度分化-220502

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盈利增长：A股盈利增速回落，创业板转负，上游资源景气度高在疫情反复、上游成本高增和外部环境不确定影响之下，A股一季报盈利增速明显回落；从指数来看，中证500和中证1000盈利增速回落程度大于沪深300；分板块来看，科创板利润与收入增速强于创业板，创业板归母净利润增速同比转负；分行业来看，上游资源和中游制造的细分行业盈利增速居前。

收入端来看，A股营业收入2021年高增，一季度环比下滑。

观察各行业整体景气度，一季度除银行、煤炭、有色金属、家电、通信等行业盈利公司占比稳定且行业内整体增速水平较高以外，其余行业盈利公司占比同比均出现下滑，部分下游行业盈利公司占比下降超过10%。

盈利能力：ROE回落，上下游分化2022年一季度A股非金融石化ROETTM为8.13%，环比变动-0.33%，去年同期为9.02%，同比变动-0.90%，净资产收益率的环比下降主要受到杠杆比例下降的影响。

杠杆比例下降影响净资产收益率表现。

从产业链观察ROETTM，中游材料>上游资源>金融>必需消费>中游制造>TMT>公共产业>可选消费。

除了上游资源和中游制造小幅提升，其余板块净资产收益率均下降。

三级行业挖掘：哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？综合2022年一季度盈利增速和ROETTM的增长情况，疫情医疗服务（医疗设备、体外诊断、疫苗、医疗耗材）、上游资源与化工材料（煤化工、动力煤、铜、铝、油品石化贸易、有机硅、非金属材料、焦煤、氟化工、磷化工）、国际交运（航运、跨境物流）、新能源（光伏加工设备、电池化学品、锂电池、锂电池加工设备、风电）、食品饮料（白酒、调味发酵品）等赛道高景气有望延续。

风险提示：全球通胀压力超预期。

若全球供应链、能源及劳动力供需矛盾等问题超预期，通胀压力或进一步加剧，继而带来全球央行流动性超预期收紧。

实体经济疫后修复低于预期。

如果疫情再次超预期爆发，使得全球经济修复低于预期，或影响相关板块业绩复苏。