民生证券-药石科技-300725-2021年报及2022年一季报点评：收入稳健增长，期待新产能落地-220503

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事件概述2021年，公司实现收入12.02亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%。

2022年Q1，实现收入3.36亿元，同比增长17.44%，归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长0.88%。

收入端稳步增长，新产能落地有望带来新增量按业务板块划分：1）公斤级以下：实现收入2.46亿元，同比增长27.22%，占比约21%，毛利率为72%。

2021年下半年，南京新研发中心投入使用，新场地建筑面积6.3万平方米，容纳通风橱1000个，增加5倍之多，进一步增强公司前端研发力量。

同时，公司持续加码新型分子砌块研发设计，2021年完成超16000种高质量化合物的设计，交付7000余个订单。

2）公斤级以上：实现收入8.93亿元，同比增长11.02%，占比约74%；其中，CDMO业务实现收入4.55亿元，同比增长33.48%，毛利率为39%。

产能：今年逐季度投入使用，减缓公司产能瓶颈。

501车间已于3月启用（165m3），502车间（94.3m3）和503（190.6m3）将在下半年陆续启用，我们预计2022年底总产能达到635m3，同比增长243%。

项目：公司以API项目为突破口，激发CDMO业务长期、稳健增长，全年承接API项目40个，其中6个进入III期、注册验证及商业化阶段；成功进行了2个美国DMF和3个中国API的注册申报工作；所承接API项目中有15个项目来自欧美客户。

另外，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了3个原料药-制剂一体化项目，其中1个进入了III期及商业化阶段。

3）技术服务：实现收入6147万元，同比增长160%，占比5%。

毛利率稳步提升，净利润率受费用端影响2021年为48.13%，同比增长2.34%，稳步中有所提升，净利润主要受费用端影响：1）人员扩充和加薪驱动费用提升：管理费用同比增长24%，主要是由于管理团队和技术团队的扩充，支付给职工的薪酬支出也较上年同期有较大幅度的增加，同比增长80.3%，截至2021年末，公司员工总人数1735人，同比增长127%。

2）持续增加的研发投入以增强公司核心竞争力，研发费用同比增长25.4%。

大订单交货和汇率对公司业绩造成波动影响若以恒定汇率计算，2021年收入同比增长22.22%。

另外，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%，公司承接1430个处于临床前到临床II期的项目，45个临床III期至商业化项目形成明显的项目漏斗效应，丰富的项目池有望逐步消减单个大订单周期性波动影响。

疫情影响下Q1收入增长超预期，利润端受汇率及费用支出影响若以恒定汇率计算，2022年Q1收入同比增长19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长38.45%，疫情影响下，收入增长略超预期，扣除21年1季度大额汇兑收益的影响，净利润同比增长14.85%。

投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是44、30及21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。