天风证券-家家悦-603708-新店培育带动：季度业绩超预期，期待持续提效-220504

《天风证券-家家悦-603708-新店培育带动：季度业绩超预期，期待持续提效-220504（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-家家悦-603708-新店培育带动：季度业绩超预期，期待持续提效-220504（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现收入174.33亿元/+4.52%，归母净利润-2.93亿元，由盈转亏；2022年一季度，收入51.08亿元/+8.32%，归母扣非净利润1.25亿元/+5.04%。

核心观点：2021年利润预告符合前期快报，2022Q1业绩整体超出市场预期。

我们认为，2021公司囿于核心地区消费疲软及新布局区域门店培育不及预期。

2022Q1，竞争放缓背景下公司同店随环比改善但相对较弱，公司走势承压，但超预期的一季报中显示的新店培育提效进度值得重视，公司数字化、人员流动、供应链优化及门店优化并举，或有利润及扩张增速的双击逻辑，弹性较大。

点评：收入上，2021全年收入174.33亿元/+4.52%，2022Q1收入51.08亿元/+8.3%。

■■门店：2021年，公司净增直营门店74家至971家，加盟门店47家；2022Q1，公司直营门店净减8家至962家，加盟店38家。

其中，2021年并表维乐惠26家，新开91家，闭店43家；2022Q1新开直营门店8家，闭店17家。

■■同店2021全年压力较大，主要受疫情反复、消费预期转弱、渠道多元化及生鲜食品类CPI走低等因素影响；2022Q1，公司同店改善，但疫情前复苏进度弱于同业，我们认为仍与公司门店分布多位于消费复苏弱于全国的胶东有关，进入3月后同店表现强劲。

■毛利率：2021公司毛利率23.26%/-0.22pct，基本稳定；2022Q1毛利率24.0%/-0.5pct，烟威地区毛利率提升，但新开店及新业态会员店、折扣店拖累毛利率，长期公司单店毛利率提升、后台收入比例稳定提升等驱动毛利率提升，但受到新店培育等影响单店毛利率出现波动。

■费用情况，公司费用管控相对稳定，主要受门店销售、规模效应和会计准则影响。

■利润：2021归母净利润-2.93亿元，2022Q1归母扣非净利润1.25亿元/+5.04%。

2021，利润下降主要因新增门店培育期亏损、成熟地区可比店收入下降、及计提维乐惠和维客连锁商誉2.97亿，还原商誉部分实际盈利；2022Q1公司利润增长因收入增长、供应链提效、人力控制，安徽、张家口、维乐惠等业绩改善，还原闭店一次性摊销费用约1700万，剔除这些因素后实际归母扣非净利润同比增长约17%。

投资建议：我们认为，22Q1公司在山东其他地区、省外等新开店培育上进展显著，非烟威的胶东、鲁西、省外仍有广阔空间可供公司开拓，公司小店业态具备强竞争力和市场韧性，并购及扩张并举的扩张逻辑有望重新验证。

由于胶东毛利率及省外提效进度高于此前预期，我们上调2022-2024净利润至4.71、9.15和13.35亿（前值：2022-2023，1.54/5.60亿），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动；市场竞争的风险；新区域及新店拓展的风险。