国盛证券-美妆行业2021年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显-220503

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　　美护板块具备优质消费品属性，长期配置价值突显。2022年初至今美护板块跌幅15.8%，行情走势跑赢大盘，在可选/必选消费板块中横向对比来看，业绩增速及盈利能力等指标均表现优异，位于中上游。长期视角下，基金对于美护板块配置热度整体呈现上升趋势，权益类基金2021全年对板块持仓总市值同比增长62.4%，占比0.4%，同比提升0.08pcts。个股选择方面偏好各细分赛道优质龙头，如爱美客/贝泰妮/珀莱雅持仓总市值分别达120/49/32亿元，占流通股比分别为25%/44%/7%。化妆品/医美板块目前估值分别为50/54倍，均处于历史中位水平，结合行业高景气度，长期配置价值突显。
　　行业维持强韧性高增长，竞争格局不断优化。1）化妆品：具备高毛利易消耗等优质属性维持高韧性增长，化妆品零售额2021年同增14%超社零整体，2022Q1同增1.8%主要因疫情阶段性回落，后续有望恢复性反弹。新规驱动下转向高质量发展，功效概念/新兴社媒为主要增量，优质国货有望通过研发/产品/渠道组合拳提升份额；2）医美：线级下沉、轻医美加速渗透等因素驱动行业需求火热，2021年我国医美市场规模同增15%至2274亿元，用户规模同增19%至1813万人，医美机构数量截至2022Q1约1.3万家，同增21%，监管针对区域机构及产品端趋严，加速非正规市场出清；3）培育钻：供需变化持续演绎高景气度，2022Q1印度培育钻进出口额分别同增106%/77%。上游厂商在供给缺口与高利润率驱动下大幅扩产，下游市场新老珠宝商与制造商纷纷布局品牌零售。
　　优质龙头业绩亮眼，头部效应有望延续。1）化妆品：品牌商环节2021年营收/归母净利均同增超20%，面对疫情及原料上涨全年表现依旧强势，2022Q1在疫情反复及高基数压力下营收及归母净利同比+3.8%/-21.6%。贝泰妮/珀莱雅等龙头高增且盈利能力维持高位，2021年归母净利同比+59%/+21%。代运营及原料代工商受行业环境影响较大，板块营收同比-6.5%/+1.8%，业绩承压需消化调整；2）医美：疫情加速分化，上游厂商板块2021年营收同增92.5%，爱美客、华东医药等龙头医美营收同增104%/123%，研发/资质/管线等优势凸显。医疗服务板块2021年营收/归母净利同增32%/17%，疫情影响开店扩张及盈利，利润增速同降1.3pcts，部分龙头抗风险能力较强逆市增长；3）培育钻石：供不应求推动板块2021年板块营收同增30%，利润扭亏转盈，平均毛/净利率同增3.65/7.14pcts，力量钻石/中兵红箭等核心制造商盈利能力提升显著。
　　投资建议。美妆行业具备高增长韧性且格局优化等优质属性，龙头壁垒初显有望高增。从赛道增速来看，医美>培育钻>化妆品，从受疫情影响来看，我们认为培育钻<化妆品=医美针剂<医美终端。长期看好：化妆品中通过研发/产品/渠道综合发力的优质品牌，核心推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化，对应2022年PE分别69X/55X/28X；医美中兼具研发与资质壁垒的龙头耗材厂商，核心推荐爱美客、华熙生物，对应2022年PE分别78X/66X；培育钻中有核心技术及清晰产能的龙头制造商，核心推荐力量钻石、中兵红箭，对应2022年PE分别32X/32X。
　　风险提示：疫情反复导致消费环境承压；行业竞争加剧；流量获客成本上行；行业政策变动风险；新品推广/产能扩张不及预期。