安信证券-中国东航-600115-受疫情冲击业绩承压，关注国内需求拐点-220503

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事件：中国东航发布2022年一季报，一季度公司实现营收126.65亿元，同比-5.45%；实现归母净利润-77.60亿元，同比增亏39.55亿元。

需求受到疫情冲击，客座率下滑。

2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为-22.90%/-23.39%/-12.43%，分别恢复至2019Q1的34.78%/52.63%/1.82%。

2022Q1整体/国内/国际客座率分别为59.97%/60.26%/47.82%，同比-5.9pts/-6.7pts/+13.8pts，较19年-22.6pts/-22.9pts/-33.6pts。

一季度公司受到疫情冲击，叠加3月下旬航空安全事故影响，国内航线需求大幅下跌，国际线供需维持低位。

票价端，公司Q1收入降幅（-5.45%）小于RPK降幅（-22.90%），预计票价同比提升，主要原因为持续亏损下公司采取积极价格策略，且燃油附加费持续增加。

油价上行带动成本上升，费用整体平稳。

2022Q1公司营业成本191.95亿元，同比+7.63%，单位ASK成本0.48元，同比+27.10%，主要受到航油价格持续上涨影响，2022Q1航油均价同比+55%。

费用端，2022Q1除财务费用外综合费用率为11.31%，同比-0.67pts，整体保持平稳。

2022Q1美元兑人民币贬值0.47%，2021Q1为升值0.26%，因此公司本季度汇兑收益有所增加，财务费用率9.21%，同比-0.86pts。

预计二季度仍受疫情影响，关注下半年需求复苏进程。

未来三年供给保持低增速，看好疫情后业绩修复。

4月以来上海疫情持续发展，多地散发疫情，上海两场每日航班量降至个位数。

在动态清零总方针下，预计二季度北京、上海等核心城市航班仍受到冲击，关注疫情拐点及下半年国内需求复苏进展。

根据公司年报引进计划，2022-2024年机队净引进34、15、-14架，增速分别为4.52%、1.91%、-1.75%。

当前引进计划基本反映在手订单情况，2022年截至一季度末净引进-1架，受疫情影响预计今年实际增速将低于计划增速，明后年即使增加引进，预计增速仍保持较低水平。

随着疫情后需求恢复，行业有望产生显著供需差，叠加票价市场化改革持续推进，打开价格弹性空间，看好疫情复苏后业绩修复。

投资建议：国内疫情逐步得到控制，随着疫情好转国内线需求将持续回升；疫情稳定后国际航线有望通过试点方式逐步探索放开。

公司以上海作为核心基地，区位优势显著，国内及国际航线时刻资源优质，看好疫情后业绩修复。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为-126.8亿元、54.9亿元、91.7亿元，对应PE为-7x/16x/10x，维持“买入-A”评级。

■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。