国信证券-恺英网络-002517-业绩高增长，三大业务板块齐发力-220503

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业绩实现高增长。

公司公布2021年年报及22年1季报：1）21年全年实现营业收入23.75亿元、归母净利润5.77亿元，同比分别增长54%、224%，对应全面摊薄EPS0.27元；其中Q4实现营业收入7.25亿元、归母净利润0.75亿元，同比分别增长72%、463%，对应EPS0.03元；2）22年Q1实现10.29亿元、归母净利润2.48亿元，同比分别增长130%、67%，对应EPS0.12元，继续保持高增长趋势；业绩高增主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《王者传奇》、《高能手办团》、《热血合击》等多款游戏表现良好；3)2021年度不进行利润分配、也不以资本公积金转增股本。

三大业务板块持续发力。

公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP三大业务板块为支撑。

1）研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过40亿元；21年1月推出《蓝月传奇2》手游，上线打入中国iOS游戏畅销榜TOP50。

目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出MMORPG游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；2）发行业务以XY发行平台（XY.COM）为核心，其中《魔神英雄传》获得了iOS游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡牌畅销榜第二等成绩；《零之战线》上线首日便取得iOS游戏免费榜第一名的优秀表现；3）投资+IP业务，投资方向新增投资数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等标的；IP方面，通过IP引入借力、IP投资发力、IP孵化蓄力，推进IP战略。

新增4个头部顶级IP授权（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。

风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。

投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。

我们预计公司2022-2024年归母净利润7.79/10.02/12.36亿元，同比增速35/29/23%；摊薄EPS=0.36/0.47/0.57元，当前股价对应PE=12.5/9.7/7.9x。

新品上线、自研+发行+投资/IP驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+元宇宙中长期布局着眼未来成长，版号重启+互联网监管政策趋暖之下板块估值存在向上修复可能，当前低估值下存在较大向上修复弹性，维持“增持”评级。