国信证券-迪普科技-300768-供应链扰动增长节奏，运营商和金融信创市场可期-220503

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业绩稳定增长，芯片短缺导致收入增速放缓。

2021年公司实现收入10.30亿元（+15.59%），归母净利润3.09亿元（+11.91%），扣非归母净利润2.95亿元（+14.44%）。

21Q4来看，公司实现收入2.88亿元（-14.57%），归母净利润1.05亿元（-13.69%），扣非归母净利润1.02亿元（-12.46%）。

2022一季度，公司实现收入2.14亿元（+10.32%），归母净利润为0.45亿元（-2.40%），扣非归母净利润0.45亿元（-1.83%）。

公司四季度下滑主要因为芯片供应紧张致使项目交付延期，叠加当前疫情影响持续，公司短期增速有所放缓，预期下半年将迅速恢复。

经营质量保持行业较高水平，业绩呈现稳定增长。

2021年公司毛利率为71.45%，同比提升0.93pct；净利率为30.02%，连续3年保持在30%以上。

费用率方面，2021年公司销售费用率27.65%（+0.36pct），管理费用率2.84%（-0.20pct），研发费用率22.30%（+1.82pct）。

2021年公司经营活动现金净流量为2.98亿元，同比略有增长，各项指标保持健康。

政府行业保持高增长，运营商受困芯片有所下滑。

分行业来看，政府行业收入4.39亿元（+39.22%），公共事业收入1.89亿元（+20.52%），运营商收入2.48亿元（-14.97%）。

运营商一直是公司的优势领域，尤其是高性能安全设备层面，公司近年来多项产品入围三大运营商集采，并且多次在多个标段中位列第一。

2021年运营商收入下滑，主要是芯片短缺造成，预期在2022年逐步好转。

分产品来看，公司网络安全产品收入6.79亿元（+13.38%），基础网络产品收入1.66亿元（+8.28%），应用交付产品收入1.36亿元（+26.60%），服务类产品收入0.49亿元（+57.55%）。

运营商领域安全投入有望加强，应用交付在高端市场加速国产替代。

工信部在网络安全行动计划2021-2023中提出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达到10%，公司2021年运营商中标充足，优势有望进一步显现。

应用交付领域，高端市场常年被F5霸占，公司当前在金融市场不断取得突破，产品广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行等，近期也独家中标中国人寿国芯负载均衡设备采购项目。

随着信创逐步推动，高性能产品优势有望帮助公司持续攫取高端市场份额。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年营业收入为12.88/16.21/19.88，增速分别为25%/26%/23%，归母净利润为3.65/4.49/5.47亿元，对应当前PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。