国信证券-普洛药业-000739-新一轮资本投入奠定未来发展-220503

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三大业务协同发展，平台优势显著。

普洛药业主营业务为原料药中间体、CDMO、制剂三大板块。

公司围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的战略目标，三大业务协同发展，持续打造企业核心竞争力。

当前公司处在新一轮资本投入周期，伴随着“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念，研发及制造端投入进一步增加，CDMO板块投入尤为密集。

我们认为，随着新发展理念的推进，公司收入体量及净利率水平有望进一步提升。

行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。

伴随着制药行业景气度的持续、外包率的提升，CDMO行业高速发展。

2020年国内化学药物CDMO行业规模226亿人民币，预计2020-2025年GAGR达28%。

CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。

公司CDMO板块从“起始原料药+注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果：2022年，公司与MPP签署协议获仿制生产辉瑞口服新冠药授权（原料药+制剂），制造能力持续提升；近年来在生物合成布局提速，具备“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术能力；2021年末在建工程7.09亿元，（+347%）、研发人员879人（+65%）、进行中项目323个，全年CDMO报价项目812个（+50%），伴随着高壁垒产能的持续落地，公司项目数高速增长。

原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。

一方面，公司近年来加码“四化”建设，原料药板块降本增效空间大。

另一方面，随着国内环保政策的持续压紧，公司作为原料药&API龙头企业，有望持续受益于行业集中度提升带来的价值链拓展。

短期看原料药板块承受疫情与能源动力涨价双重压力，但中长期看随着价值链条的延伸与新品种的获批，我们认为原料药板块将维持稳健增长。

制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。

公司原料药制剂一体化平台为制剂发展提供有力支撑，2021年公司6款原料药制剂一体化产品通过一致性评价。

伴随左氧氟沙星片、左乙拉西坦片的集采中标，及后续新品种的集采放量，我们认为制剂业务发展有望进入新周期。

盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。

随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。

风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保政策风险。