财通证券-以岭药业-002603-1Q22表观下滑不改全年增长-220503

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事件：公司发布2021年年报以及2022年一季报：2021年公司实现营收101.17亿元（+15.19%）、扣非归母净利润12.65亿元（+8.60%）、EPS0.80元（+10.27%）。

1Q22实现营收27.22亿元（-25.80%）、扣非归母净利润4.90亿元（-26.67%）、EPS0.29元（-28.21%）。

2021业绩符合预期，1Q22表观下滑不改全年增长。

分产品线来看，公司优势板块心脑血管产品2021年实现销售45.34亿元（+31.56%）、呼吸系统类41.08亿元（-3.48%）、其他专利产品4.7亿元（+55.60%）。

其中，心脑血管产品增长强劲，通参芪作为主力产品市场占有率高企，市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%。

呼吸系统类目前上市产品包括连花清瘟和连花清咳，其中连花清咳2020年上市，预计2021年销售占比较小（1-2%），连花清瘟销售收入约40亿，销售表现亮眼。

公司1Q22销售收入同比下降25.80%，由于一季度多地散点式疫情突发影响感冒类药物的购买以及影响终端医院对于心脑血管类产品的处方。

考虑到四月份疫情加重带来连花清瘟销售增加，以及后续疫情缓解放宽对购药用药限制，公司全年产品销售有望保持稳定增长。

通参芪权威用药地位巩固，连花系列羽翼渐丰加速放量。

通参芪治疗范围涵盖了缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭，覆盖冠心病发展全程，是我国心脑血管病领域的权威用药。

根据1H21公立医疗市场心血管疾病口服中成药排行中，通心络胶囊和参松养心胶囊牢牢占据第二和第五位，芪苈强心胶囊则从2020年的第十三位跃升至第九位，三者合计市占率达到17.8%。

后续有望持续高增速发展。

公司连花系列包括连花清瘟、连花清咳和小儿连花清感（临床II期）。

连花清瘟疫情期间受到指南推荐，市占率显著提升，加之2022年三月底开始全国各地疫情严重，连花清瘟持续放量，群众基础不断夯实，受益于感冒用药习惯较难改变，后续疫情缓解连花清瘟也将维持高增速发展。

此外，连花清咳聚焦有痰咳嗽，相较于市面上止咳药（主要针对无痰咳嗽）具有差异化竞争优势，有望成为十亿级大单品，为连花系列贡献增长新动能。

潜力二线品种贡献收入增量，在研单品+配方颗粒未来可期。

2021年公司二线品种如津力达颗粒、八子补肾胶囊和夏荔芪胶囊同比增长超过90%，销售规模达到亿元级别。

其中津力达颗粒1H22公立医疗市场中成药糖尿病用药位列第2，市场份额不断攀升，后续有望加速放量。

公司中药配方颗粒业务2021年销售同比增长近300%，已研发覆盖196个国标产品中的182个，后续将立足河北优势市场并积极拥抱全国配方颗粒市场，有望为公司发展注入新动能。

此外，公司在研管线中布局有多款潜力产品，包括鼻窍通（过敏性鼻炎）、芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）和苯胺洛芬注射液（术后镇痛）。

其中鼻窍通处于临床Ⅲ期，芪黄明目胶囊和苯胺洛芬注射液已完成临床Ⅲ期试验。

以上产品布局领域具有极大临床未满足需求，且临床进展顺利，有望于2022-2024年陆续上市贡献收入。

盈利预测与估值：考虑到公司连花清瘟产品持续放量、通参芪维持高增速发。