中信证券-宁德时代-300750-2022年一季报点评：短期盈利承压，毛利率有望持续修复-220503

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公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入486.78亿元，同比153.97%，环比-14.59%；归母净利润14.93亿元，同比-23.62%，环比-81.75%，净利率3.07%，同比-7.13pcts，环比-11.29pcts；扣非归母净利润9.77亿元，同比-41.57%，环比-85.71%，业绩低于市场预期。

短期内，受到上游原材料价格大幅上涨以及对下游客户涨价存在一定滞后性的影响，公司盈利能力阶段性承压，但随着公司对下游客户涨价逐渐落地，以及在上游资源端加速布局，我们预计公司盈利能力有望在后续逐渐得到恢复。

考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。

公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值。

考虑到公司未来三年净利润复合增速预测约为50%以及公司成长的高确定性，给予0.8~1xPEG，综合考虑可比公司亿纬锂能、恩捷股份等行业龙头平均估值以及PEG估值方法，给予公司2023年约38倍PE，调整2023年目标市值15,000亿元（原值17,550亿元），对应目标价644元/股（原值754元/股），维持“买入”评级，继续推荐。

▍事项：公司于2022年4月29日发布2022年一季报。

对此，我们点评如下：▍Q1实现归母净利润14.93亿元，同比-23.62%，环比-81.75%，低于市场预期。

公司2022年Q1实现收入486.78亿元，同比153.97%，环比-14.59%；归母净利润14.93亿元，同比-23.62%，环比-81.75%，净利率3.07%，同比-7.13pcts，环比-11.29pcts；扣非归母净利润9.77亿元，同比-41.57%，环比-85.71%，业绩低于市场预期。

非经常性损益合计约5.16亿元，其中政府补助约4.57亿元，非流动资产处置损益约3.1亿元。

Q1公司实现投资收益4.61亿元，同比实现大幅增长（去年同期仅0.06亿元），一方面是因为出售部分参股公司股权，另一方面参股公司效益提升带来投资收益增加。

Q1公司经营性现金流量净额为70.76亿元，同比-35.48%，环比-50.25%，预计主要系上游原材料供应紧张叠加价格快速上涨，公司大量购买原材料以增强供应链保障所致。

截至2022年一季度末，公司存货规模为615.78亿元，较2021年末+53.18%。

▍毛利率受原材料价格上涨承压，期间费用率保持稳定。

2022Q1公司毛利率为14.48%，同比-12.79pcts，环比-10.22pcts，毛利率下降幅度较大，主要系公司在2022年Q1承担了主要的原材料涨价压力，同时对下游客户涨价传导具有一定滞后性所致；2022年Q1公司期间费用率为10.98%，同比-1.49pcts，环比+0.75pct，其中销售费用率为3.15%，同比-0.46pct，环比+0.10pct；管理费用率为2.56%，同比-1.18pcts，环比+0.56pct；研发费用率为5.28%，同比-0.89pct，环比-0.16pct；财务费用率为0.00%，同比+1.04pcts，环比+0.25pct。

▍国内份额保持稳定，海外市场加速拓展，动力电池龙头地位持续巩固。

在下游车企持续提高电动车产品品质的需求下，公司作为一线动力电池绝对龙头，持续保持高市场份额。

国内市场方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟（CABIA）数据，2021年全年宁德时代国内动力电池装机量为80.51GWh，同比+153%，市占率为52.1%，较2020年仍提升2.10pcts，依旧保持国内第一。

海外市场方面，根据SNEResearch统计数据，2021年全球动力电池装机量达296.8GWh，同比+102.18%，其中宁德时代全球装机量为96.7GWh，同比+167.13%，高于行业整体增速；2021年宁德时代全球动力电池市场占有率为32.6%，同比+8pcts，连续5年保持全球第一，龙头地位稳固。

根据CABIA最新数据，2022年1-3月，宁德时代国内动力电池装机量25.51GWh，市占率49.8%，国内市占率基本保持稳定；根据SNE最新数据，2021年1-2月，宁德。