东方证券-振华科技-000733-21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期-220503

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事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年度实现营收56.56亿元（+43.20%），归母净利润14.91亿元（+146.21%）；22年Q1实现营收18.86（+44.16%），归母净利润6.07亿（+146.21%），位于预告区间中枢以上。

21年公司毛利率和净利率创历史新高，22Q1业绩超预期。

军工电子元器件行业订货量急增+募投产线建设并达产，21年公司产值和营收实现快速增长。

业绩增速显著高于营收，销售净利率高达26.47%（+11.21pct），主要由于：1）半导体等高附加值产品占比提升，毛利率提升7.24pct至60.82%；2）期间费用率略降至28.73%（-1.08pct）。

公司22Q1业绩靠近预告区间5.48~6.3亿的上限，在春节假期影响的基础上仍较21年Q4的高基数环比增长13.46%，超市场预期。

考虑到21年公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿，22年公司盈利能力有望继续提升。

21年经营性现金流显著改善，22Q1存货及合同负债大幅增长。

公司2021年度经营性现金流净额为13.35亿元，较20年的-0.69亿元有显著改善。

22Q1末公司存货19.69亿元（+65.88%），合同负债2.04亿元（+451.35%），预示公司订单饱满。

公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。

1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。

作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。

过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。

受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。

2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。

近年来公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。

此外，IGBT已研发出30多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。

盈利预测与投资建议根据21年年报及22年一季报上调营收和毛利率，调整22-23年eps为4.29、5.42元(原为3.39、4.34元)，新增24年eps为7.09元，参考可比公司22年平均29倍估值，给予目标价124.41元，维持增持评级。

风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期。