东吴证券-互联网行业深度报告：政策底部或已现，互联网行业有望开启新篇章-220503

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政策拐点或已现，互联网行业有望开启新篇章。

2022年4月份政治局会议信号明确，行业有望进入常态化监管阶段。

相对于此前两次措辞，此次会议措辞更加积极，是自互联网行业监管以来，首次在经济领域最高层级会议上提出要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，我们认为这将极大地稳定投资人对于行业长期发展及建立核心竞争力的信心。

为此，我们从三大方面探讨了驱动政策风向转变的可能因子：（1）监管政策在多个领域已取得显著成效；（2）2022年“稳”字当头，资本应发挥其积极作用；（3）数字经济战略地位已历史性提高。

我们认为在2022年经济整体承压，且国家对平台经济、资本无序扩张整顿取得一定成效的大背景下，政策转向迹象明显，互联网行业正待开启新篇章。

短期建议重点关注龙头企业引领估值修复的机会，长期来看我们建议系统性加大对于传媒互联网板块的配置，重点推荐美团-w、腾讯控股、快手-w、阿里巴巴-sw、哔哩哔哩、京东集团-sw等。

（注：若未特别说明，本文汇率以2022/05/02当天港币/人民币=0.85，美元/人民币=6.61为准，收盘价、市值取2022/4/29数据。

）美团：政策及疫情改善值得期待，长期增长空间广阔。

公司细分领域龙头地位稳固，未来其增长将持续受益于市场下沉和场景扩充；新零售业务长期具有战略价值，或将为美团打开新的估值想象空间。

我们预计2022-2024年EPS为-1.3/1.7/2.8元，对应2023和2024年PE为84/52X。

公司在外卖和到店领域拥有极强的用户粘性，费用投放有望下降，美团优选撤仓行为彰显理性发展思维，区域性发展将有效控制亏损。

我们维持公司“买入”评级。

腾讯：估值重返历史底部，配置价值凸显。

估值处于历史低位，安全边际突出。

公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点变现潜力大，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性。

我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司经调整EPS分别为14.4/16.7/20.1元，对应股价PE分别为22/19/16X。

持续看好腾讯强大的生态体系对用户资产的把控，当前腾讯增长引擎切换，货币化能力更强的业务将助力腾讯对用户资产的变现，维持“买入”评级。

快手：降本增效成果显著，商业化前景依然乐观。

快手2021年降本增效背景下运营指标依然亮眼，公司效率持续提升。

公司已初步证明其在降本提效上的决心和用户资产变现上的不凡潜力，看好公司商业化潜力，我们预计公司2022-2024年经调整EPS为-2.32/-0.07/0.73元，维持公司“买入”评级。

阿里巴巴：重压下自我革命，当前具备较大的改善空间&安全边际。

此轮监管公司股价调整幅度较大，当前估值具有较高性价比。

基于公司组织结构上的持续优化调整、对新业务大力投入，我们预计公司2022-2024财年经调整EPS为6.2/7.9/9.0元，对应PE14/11/10X。

公司大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。

哔哩哔哩：游戏业务或将受益于版号重启，看好商业化潜力。

“自研+代理+联运”新业务结构转型，公司游戏业务或将受益于版号重启。

效果广告是公司未来广告业务增长重心，此前强监管政策限制互联网广告推荐算法效率；后续政策趋于常态化将为广告业务带来确定性。

我们预计2022-2024年EPS分别为-20.56/-14.37/-4.35元。

建议关注广告需求的复苏，以及游戏版号发放对细分行业广告需求的影响，维持“买入”评级。

京东：持续拓展下沉市场，品类结构改善推动业绩增长。

零售业务扩品类成效显著，日用百货品类占比提升将成为零售业务业绩主要驱动力；同时常态化监管也将助力商家及品牌数健康增长。

我们预计2022-2024年经调整EPS为6.5/10.3/15.2元，对应PE为35/22/15X。

持续看好公司品类扩充拉升1p业务业绩，提升3p业务佣金率；同时常态化监管也将助力商家及品牌数健康增长，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：市场监管风险；互联网平台新业务亏损风险；疫情扩散超预期风险；细分领域竞争风险。