国盛证券-天顺风能-002531-全年塔筒出货有望高增，电站开发业务稳步推进-220503

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事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。

2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。

2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。

2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。

2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。

风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。

受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。

当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。

资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。

2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。

公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。

针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。

盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润13.60/20.25/22.80亿元，对应PE估值13.3/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。