中信证券-亚钾国际-000893-投资价值分析报告：聚焦钾肥，发展中的未来国际级钾肥供应商-210726

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全球作物上涨叠加供需偏紧，带动钾肥业务周期上行，公司新增75万吨/年产能有望年内达产，盈利能力有望持续增强，我们看好公司未来长期规划。

预计2021-2023年公司EPS分别为1.00/0.96/1.60元，参考可比公司估值给予30xPE，对应目标价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

战略调整完成，聚焦钾肥。

公司2015年通过收购中农释放的股权，首次进军钾肥业务，由于关联利益方对钾肥业务产业链定位存在分歧，钾肥业务扩产缓慢；2019年国富投资入主后，公司业务持续聚焦钾肥，至2020年4月，公司调整发展战略，剥离其他业务，从之前的谷物贸易、船运贸易企业，转型成以钾矿开采、钾肥生产及销售为主的经营发展模式。

全球作物上涨周期叠加供需偏紧，看好钾肥价格上涨。

疫情冲击下，“粮食”安全成为国际关注焦点，2020年下半年以来，玉米、大豆等农产品价格快速上行，库存消费比、产需结余均有回落，支撑粮食价格延续上行趋势，提高农民种植需求，带动肥料行业景气度提升。

宽松的货币政策，叠加国际贸易冲突增大钾肥供应的不确定性，钾肥价格有望持续上行。

老挝寻钾，优势显著。

近年国内钾肥进口依赖在50%左右，且扩产压力较大，公司老挝钾盐项目位于呵叻盆地，矿层平均深度在200米，且矿层连续。

公司技术储备充足，开采具有一定的成本优势。

此外老挝与我国同为社会主义国家，政局较为稳定，且位于泛亚高铁经济圈中心，周围国家缺钾明显，新建成能消耗压力小。

随着PLT工程有限公司助力，公司钾肥提质有望顺利完成，产品价格有望进一步提高。

产能扩产在即，盈利能力持续增强。

2020年4月，公司公告计划建设100万吨/年的钾盐改扩建项目，其中包括25万吨钾盐提质增效技改和75万吨扩建改造，有望在今年年底达到满产；此外据公司公告披露，公司目前正积极推进对老挝179.8平方公里钾盐矿的收购，若收购完成将共计拥有老挝214.8平方公里钾盐矿开采权，折合氯化钾资源量8.29亿吨，成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。

公司计划在未来3-5年在老挝建成产能300-500万吨/年的钾肥项目，盈利能力有望持续提升。

风险因素：项目建设不及预期；需求不及预期，钾肥价格大幅下跌；汇率波动。

投资建议：2021年初以来全球肥料需求上行有望带动公司钾肥价格增长显著，考虑到公司产能持续释放，以及未来新规划产能消耗压力小，我们看好公司的产能规划布局，预计公司2021-2023年实现归母净利润7.58/7.26/12.08亿元，对应EPS预测分别为1.00/0.96/1.60元。

公司新建产能有望年底达产，业绩在2022年释放，参考可比公司历史PE估值，我们认为公司的合理市值在220亿元（对应2022年30xPE），对应目标价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。