安信证券-凌霄泵业-002884-高原材料价格下依然稳健增长，塑料卫浴泵龙头韧性强劲-220503

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事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长44.66%；2022年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.23%，业绩维持稳健增长。

■收入稳健增长，高原材料价格带来成本端压力：据公司年报，2021年，受益于泵业制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵分别同比增长79.67%和15.62%，海外销售同比增长67.6%。

但由于原材料价格的大幅上涨，导致直接材料成本同比上升51.42%，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，塑料卫浴泵毛利率下降3.98%、不锈钢泵毛利率下降2.45%、通用泵毛利率下降0.05%，导致公司整体毛利率下滑1.94%。

依靠需求端的大幅增长，在毛利率下滑的背景下，公司仍然维持较快的增长。

2022年一季度，由于去年同期高收入基数，以及国内市场较为低迷，公司收入端实现5.47%的小幅增长，但受益于产品提价和原材料价格的控制，公司一季度毛利率回升至33.81%，利润端增速表现依然强劲。

目前，国内原材料价格依然维持高位，漆包线、铝锭、不锈钢板等重要原材料仍然会对公司上半年经营产生一定压力，但是我们预计若下半年原材料价格若有明显下行，则公司有望在低收入增速前提下，实现较好的利润增长。

■财务报表优异，持续维持高分红：公司各项财务指标依然维持优异的表现。

截止2022年一季度，公司资产负债率仅7.46%，无带息负债，净资产22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产13.77亿元。

2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7472万元。

上市以来，公司维持高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%；2021年，公司计划现金分红3.57亿元，分红比例73.86%。