东方证券-菲利华-300395-21年业绩同比高增55%，净利率创新高-220503

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事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年度实现营收12.24亿元（+41.68%），归母净利润3.70亿元（+55.44%）；22年Q1实现营收3.73亿元（+42.17%），归母净利润0.90亿元（+20.43%）。

21年业绩符合预期，22Q1营收延续高增长态势。

21年公司营收规模大幅增长，主要来自于军工和半导体业务的拉动：1）需求拉动+国产替代加速+份额提升，公司半导体业务销售规模不断扩大，认证规格持续增多，半导体用石英材料及制品营收同比增长29%；2）军品受航空航天装备上量拉动，石英玻璃纤维需求量大增。

22Q1公司营收达3.73亿（+42.17%），持续保持高增长态势。

21年销售净利率水平创新高，订单饱满存货大幅增长。

21年公司综合毛利率为50.79%（-1.28pct），由于规模效应期间费用率降至17.52%（-3.05pct）。

21年净利率达30.71%（+2.99pct），创历史新高。

22Q1综合毛利率为46.67%（-2.58pct），由于研发投入和限制性股票摊销费用同比增加约0.38亿元期间费用率增至18.47%（+4.38pct），净利率为25.08%（-4.10pct）。

同时，21年末存货大幅增长至3.24亿元（+62.47%），主要由于订单量快速增长，公司积极备货备产。

军工+半导体双轮驱动，电熔和复材业务有望成为新的增长亮点。

公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。

1）军工：“十四五”期间国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。

公司长期为航空航天（含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。

2）半导体：5G+物联网等拉动全球半导体市场快速增长，国内由于国产替代加速处于更快的发展阶段。

公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，是国内少有的通过多家全球半导体设备巨头认证的公司，半导体业务有望进入快速发展期。

此外，随着公司品类拓展和军品向下游延伸，电熔和复材业务将成为新的增长亮点。

由于股权激励摊销费用等调整费用端，调整22-23年eps为1.43、1.92元(原为1.41、1.90元)，新增24年eps为2.50元，参考可比公司22年平均40倍估值，给予目标价57.20元，维持买入评级。

风险提示军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性。