东方证券-环旭电子-601231-一季度超预期，二季度有望持续高景气-220503

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环旭在1Q22营收和归母净利润分别为140和4.4亿元，同比分别增长28%和79%，超市场预期；其中，汽车电子、电脑及存储和通讯类产品同比分别增长53%、42%和36%。

虽然疫情造成出货延迟和运营成本预计增加近300万美元，公司2Q22经营目标为营收同比增长20-25%，单季营业利润率同比有明显改善。

微小化SiP模组持续快速增长：我们认为投资者过于担心环旭在大客户手表SiP模组份额减少的风险，而忽视TWS耳机模组份额提升、5G毫米波天线模组渗透率提升带来的机遇。

模组化在手机、穿戴设备等便携式产品的应用将更广泛，轻薄化趋势和更多的健康监测功能将促使穿戴设备更多选用模组化方案。

环旭在20年底正式成立微小化创新中心(MCC)以加速其他北美消费品牌厂商、国内安卓大厂、台湾芯片厂商等更多客户采用SiP模组技术。

公司与客户合作开发智能眼镜、AR/VR相关产品的无线通信(BT/WiFi6E)与系统级模块，22年开始有产品出货。

22年公司将继续研究SESUB技术以及在SiP的应用，把主芯片埋入基板内部，实现更高密度的集成，保持SiP技术的技术领先优势。

汽车电子迎来高增长：环旭已累积了超过30年的车电业务实绩，合作多年的客户包括国际性知名的整车厂、Tier1、主要的国际造车新势力等。

公司预期汽车电子营收22年成长50%至6亿美元以上，24年将超过10亿美元，其中powertrain营收将从21年的2.6亿元增长至22年的10.6亿元，包括电子泵、新能源汽车功率模组、散热装置、BMS、高压配电箱等产品。

环旭重点发展车用功率模块及功率电子等产品，已经切入功率半导体国际大厂的电源模块的组装生产与测试。

环旭结合母公司的优势,在化合物半导体SiC和GaN的价值链上,提供一站式服务，从晶圆切割、封测、分立元件组装，到模组甚至到整个系统的解决方案。

公司预计在22年正式量产电动车用逆变器的IGBT与SiC电源模块。

我们预测公司22-24年每股收益分别为1.05、1.34、1.72元（原22-23年预测为1.15、1.44元，主要下调了毛利率预测），根据可比公司22年平均16倍PE估值，给予16.80元目标价，维持买入评级。

风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。